王奕琳

　　“五一”勞動節(jié)后，在鋼廠產(chǎn)量整體持續(xù)走高的帶動下，產(chǎn)地環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期升溫帶來焦炭期貨和現(xiàn)貨價格拉漲。目前，焦炭現(xiàn)貨價格三輪提價已經(jīng)落地，且不排除啟動第四輪提價的可能。但是，在港口庫存依然高企的情況下，目前的價格已經(jīng)有效反映了供需關(guān)系，政策的不確定性將使得焦炭價格上漲的持續(xù)性存在較大的不確定性。而且，隨著焦化利潤走高，黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤分配格局發(fā)生了明顯變化。若后期需求淡季到來，鋼材價格無法上漲以拉高鋼廠利潤，則不排除鋼廠端再次對焦化廠施壓的可能。因而，在當(dāng)前的時間節(jié)點和價格水平，筆者不建議投資者繼續(xù)追多焦化利潤，即進行買焦炭、拋焦煤的跨品種套利操作。

　　焦炭庫存“兩低一高” 開工率仍維持高位

　　根據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，上周，全國110家鋼廠焦炭庫存進一步下降至440.22萬噸，周環(huán)比下降4.26萬噸，可用天數(shù)周環(huán)比下降0.16天至13.73天；焦化廠焦炭庫存周環(huán)比下降3.97萬噸至46.54萬噸，較去年同期僅增加2.43萬噸；港口庫存近幾周升勢也明顯萎縮，上周下降2萬噸至464.5萬噸，但比去年同期水平依然增加78.5萬噸；全國100家焦化廠綜合開工率繼續(xù)走高0.44個百分點至81.75%，同比上升2.84個百分點。

　　焦炭庫存依然呈現(xiàn)出“兩低一高”的格局，雖然整體庫存量拐頭向下且終端和產(chǎn)地庫存均偏低，但是港口高企的庫存仍是抑制后期價格繼續(xù)上漲的隱患。此外，5月份以來，焦炭價格上漲的關(guān)鍵因素在于山西的環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期。此前，山西省發(fā)布《焦化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量綠色發(fā)展三年行動計劃》，中央環(huán)境保護督察組對第一輪中央環(huán)境保護督察整改情況向山西省委、省政府進行反饋。受此影響，在“五一”假期后商品普跌的情況下，焦炭價格逆勢上漲。上周初期，焦炭期貨價格再次大幅攀升，推動黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體做多情緒明顯升溫。但是，從相關(guān)機構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前全國焦企開工率環(huán)比、同比均繼續(xù)走高，且支撐上周焦炭現(xiàn)貨價格第三輪提價、期貨價格大幅上揚的環(huán)保限產(chǎn)力度加大的消息仍沒有得到官方證實，更多的是情緒層面推動價格上漲。因此，后期政策會否調(diào)整成為焦炭價格走勢的關(guān)鍵。

　　焦化利潤修復(fù) 產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配面臨博弈

　　隨著焦炭第三輪提價逐步落地，焦化利潤已由此前的每噸幾十元快速修復(fù)至當(dāng)前的300多元/噸。若市場情緒推動焦炭價格再進行一輪提價，那么焦化利潤將上升至400多元/噸。對比來看，由于近期鐵礦石、焦炭等原材料價格漲幅明顯大于成品鋼材價格漲幅，鋼廠端生產(chǎn)利潤已經(jīng)回縮至500元/噸附近，鋼廠與焦化廠利潤比值已經(jīng)較前期大幅下降。隨著六七月份鋼材終端需求淡季的來臨，再加上螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)攀升，不排除鋼材價格上漲受限的可能。在焦化廠沒有明確的限產(chǎn)行動、港口庫存依然高企的情況下，鋼廠端將很難容忍焦炭價格持續(xù)上漲。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為，焦炭的三輪上漲已經(jīng)充分反映了目前的市場情況，能夠促使焦炭進一步上漲且焦化利潤擴張的前提條件是：鋼材終端需求依然旺盛促使鋼材價格持續(xù)上漲以修復(fù)鋼廠利潤，或者山西省進一步出臺環(huán)保限產(chǎn)政策，促使焦炭產(chǎn)量下降。在上述兩個條件均存在較大不確定性的情況下，筆者不建議投資者盲目追多焦化利潤。

　　《中國冶金報》（2019年05月28日 06版六版）