本報(bào)記者 吳勇
12月9日，首個(gè)場(chǎng)內(nèi)工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)在大連商品交易所上市交易，鋼鐵產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理迎來更多選擇。在此之前，為促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)了解、認(rèn)識(shí)和利用期權(quán)工具，大連商品交易所對(duì)場(chǎng)外鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)做了大量培育和推廣工作，取得了明顯效果。以下為鋼鐵企業(yè)通過場(chǎng)外期權(quán)有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的案例。
某大型鋼鐵企業(yè)鐵礦石庫存超過百萬噸，年進(jìn)口量達(dá)1200萬噸，在原料端有較為迫切的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。從2014年起，該鋼鐵企業(yè)開始積極利用期貨工具對(duì)鐵礦石進(jìn)行買入套期保值，結(jié)合行情建立虛擬庫存。2017年，該鋼鐵企業(yè)開始嘗試場(chǎng)外期權(quán)，通過對(duì)采購及庫存的雙向風(fēng)險(xiǎn)管理，由淺入深嘗試不同策略，期間結(jié)合行情及時(shí)調(diào)整，對(duì)期權(quán)工具有了較為充分的了解。
2018年，該鋼鐵企業(yè)結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況，根據(jù)鐵礦石庫存較大及價(jià)格波動(dòng)有可能較為劇烈的預(yù)期，提出針對(duì)庫存管理方向，通過買入看跌期權(quán)來進(jìn)行套保、采用期權(quán)組合來降低成本、通過合約展期的方式來延長(zhǎng)合約周期、風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)靈活的期權(quán)方案。
據(jù)介紹，本次試點(diǎn)項(xiàng)目中，該鋼鐵企業(yè)加入了自身對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷、對(duì)套保需求的評(píng)估，以設(shè)計(jì)更符合其實(shí)際需求的期權(quán)。例如，在價(jià)格反彈時(shí)及時(shí)買入看跌價(jià)差，并在累積一定賠付之后提前平倉；買入普通歐式期權(quán)，如果期權(quán)未產(chǎn)生賠付但企業(yè)認(rèn)為未來依舊存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，那么在合約期內(nèi)進(jìn)行合約展期，延長(zhǎng)合約保價(jià)周期；根據(jù)企業(yè)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷，在買入看跌期權(quán)的同時(shí)賣出看漲價(jià)差，在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)降低期權(quán)成本。
總體來看，不同時(shí)間段內(nèi)的3種期權(quán)策略均取得了較好的效果。例如，2018年8月份，為防止鐵礦石價(jià)格進(jìn)一步下跌造成庫存貶值，該鋼鐵企業(yè)采用看跌價(jià)差期權(quán)來對(duì)沖區(qū)間段內(nèi)的庫存風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)對(duì)行情的判斷，將保價(jià)區(qū)間定為507元/噸~467元/噸。由于入場(chǎng)后鐵礦石期貨持續(xù)下跌，最低跌至476.5元/噸，考慮到期權(quán)端積累的賠付額已接近最大賠付額，且后續(xù)繼續(xù)下跌空間不大，該鋼鐵企業(yè)選擇在478元/噸的位置提前平倉，獲得賠付21.13元/噸。同時(shí)，現(xiàn)貨端價(jià)格下跌16.72元/噸。即使扣除支付的權(quán)利金，期權(quán)套保仍然能夠部分彌補(bǔ)企業(yè)庫存價(jià)格下跌造成的損失。該項(xiàng)目結(jié)束后，運(yùn)用各類期權(quán)策略合計(jì)帶來13.86萬元的套保凈收益。
運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)不僅可以針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)需求設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品方案，而且能避免保證金頻繁變動(dòng)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，降低企業(yè)的資金壓力，在提高鋼廠資金周轉(zhuǎn)速度的同時(shí)，保留了獲得現(xiàn)貨潛在收益的可能性。另外，《中國(guó)冶金報(bào)》記者也了解到，有企業(yè)反映場(chǎng)外期權(quán)的成本偏高，制約了期權(quán)的大面積推廣。而鐵礦石期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，能夠有效降低企業(yè)的參與成本，促進(jìn)期權(quán)工具在鋼鐵行業(yè)的普及和應(yīng)用。
