1.2020年上半年鐵礦石行情回顧

　　2020年上半年鐵礦石再現(xiàn)牛市行情，62%普式指數(shù)從春節(jié)后最低的79.8美元/噸上升至6月初最高106.55美元/噸，最高漲幅高達33.5%。鐵礦石整體處于供不應求的格局，45港口鐵礦石庫存從年初的1.25億噸降至6月中最低的1.06億噸，庫存下降1900萬噸。一季度在澳洲颶風、巴西暴雨、Vale復產(chǎn)不及預期等因素作用下，主流外礦供給明顯偏低，非主流礦受疫情擾動，整體發(fā)貨亦偏低，二季度發(fā)貨環(huán)比有所回升，但同比增量有限。

　　需求方面，雖然疫情導致終端需求延遲啟動，但長流程鋼廠連續(xù)生產(chǎn)，鐵礦石剛性需求較好，隨著我國疫情控制，終端需求明顯釋放，高爐復產(chǎn)帶動鐵礦石需求上升，鐵礦石加速去庫。具體來看，1-3月圍繞疫情反復交易：春節(jié)后，受國內(nèi)疫情影響，礦價大幅下跌，鐵礦石主力合約最低跌至569.5元/噸，隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，礦價回升，鐵礦石主力合約最高上漲至692元/噸，但3月中海外疫情的大面積爆發(fā)，礦價再次回落，鐵礦石主力合約最低跌至542元/噸。4-6月：隨著國內(nèi)疫情的控制，建筑鋼材需求爆發(fā)，疊加鐵礦石供應水平整體偏低，特別是5月以來澳巴頻繁檢修，巴西疫情對供應亦存在擾動，鐵礦石加速去庫調(diào)整，盤面大幅上漲，鐵礦石主力合約最高上漲至6月初的798元/噸。

　　2.2020下半年鐵礦石供應環(huán)比增幅較大，但同比增幅相對有限

　?。?）預計2020年四大礦山供應同比增量2000萬噸左右，下半年同比增量約1300萬噸，發(fā)往中國同比增約600萬噸；非主流外礦全年同比增長2500萬噸，下半年同比增1000-1500萬噸。上半年在澳洲颶風、巴西暴雨、Vale復產(chǎn)不及預期等因素作用下，澳巴發(fā)貨偏低，但非主流礦供給增加。從中國海關總署公布數(shù)據(jù)看，1-5月鐵礦石進口數(shù)量4.45億噸，同比增2138.6萬噸，增幅5.1%，較4月下降0.3個百分點。分國別來看，巴西礦進口數(shù)量同比明顯下降，1-4月進口6616萬噸，同比減1091萬噸（-14.16%）；澳洲礦進口數(shù)量同比小幅增長，1-4月進口22422萬噸，同比增1642萬噸（+7.9%）；印度礦同比明顯增長，1-4月進口816萬噸，同比增603噸（+283.92%）；南非礦同比增長較快，1-4月進口1847萬噸，同比增272萬噸（+17.23%）；烏克蘭礦同比亦明顯增長，1-4月進口674萬噸，同比增348萬噸（+106.57%）。整體，非主流礦在高礦價刺激下，發(fā)貨量明顯提升，非主流礦占進口鐵礦石占比由2019年的16.54%上升至18.98%。一季度季報中，力拓和VALE均下調(diào)全年供給目標。力拓一季度受颶風影響，皮爾巴拉產(chǎn)量不及預期，力拓將2020年度運量目標從3.3-3.43億噸下調(diào)至3.24-3.34億噸。VALE考慮到天氣、疫情以及部分礦山復產(chǎn)推遲等因素，Vale粉礦目標產(chǎn)量從此前的3.4-3.55億噸下調(diào)到3.1-3.3億噸，球團目標產(chǎn)量從4400萬噸下調(diào)到3500-4000萬噸。FMG盡管受到颶風天氣以及新型冠狀病毒爆發(fā)的影響，但是公司一季度發(fā)運量仍較去年同期高出10%，F(xiàn)MG上調(diào)其2020財年（2019.07-2020.06）鐵礦石目標發(fā)運量，從此前公布的1.7-1.75億噸區(qū)間上調(diào)至1.75-1.77億噸區(qū)間。根據(jù)四大礦產(chǎn)銷計劃及結(jié)合去年同期發(fā)貨節(jié)奏，我們預估四大礦山供給鐵礦石2020年上半年為5.22億噸，同比增907萬噸（1.8%）；2020年下半年為5.83億噸，環(huán)比上半年增6090萬噸（+11.7%），同比增1275萬噸（+2.2%）。其中，四大礦山發(fā)往中國預計環(huán)比上半年增3203萬噸，同比增586萬噸。圖：1-5月鐵礦石進口同比+5.1%

　?。?）從鐵礦石主要生產(chǎn)國來看，巴西、印度疫情升溫，鐵礦石供應不確定性大。目前巴西、印度、南非處于疫情加速爆發(fā)期，澳大利亞疫情控制較好。截止6月28日，巴西當日新增31587例，印度當日新增19620例，南非當日新增6334例，澳大利亞當日新增45例。巴西疫情形勢嚴峻，當日新增數(shù)量僅次于美國，疫情對鐵礦石生產(chǎn)、運輸均造成一定擾動。6月6日，VALE因疫情原因，暫停了伊塔比拉（Itabira）綜合礦區(qū)的業(yè)務活動，該綜合礦區(qū)由Concei??o、Cauê和Periquito三個礦區(qū)組成。6月17日淡水河谷公告，米納斯吉拉斯州勞動監(jiān)察分局發(fā)布了對伊塔比拉綜合礦區(qū)禁令的解除條款，此次暫停對產(chǎn)量的影響不足100萬噸。雖然巴西疫情持續(xù)升溫，但由于鐵礦石對巴西經(jīng)濟貢獻率高，總統(tǒng)力保經(jīng)濟，巴西發(fā)貨量處于持續(xù)恢復中。VALE2020年鐵礦石粉礦的指導產(chǎn)量保持為3.1億噸至3.3億噸，VALE稱這一指導產(chǎn)量已考慮到受抗擊新冠病毒影響可能減少的產(chǎn)量1500萬噸。VALE鐵礦石產(chǎn)量能否完成指導目標，很大程度上取決于疫情的控制程度。印度疫情發(fā)展迅猛，目前當日新增確診病例位居世界第三。自3月25日起，印度疫情封鎖已經(jīng)歷4個周期，6月8日起印度各地將分階段重新開放，稱為“解封1.0”，但高風險區(qū)域封鎖延長至6月30日，稱為封鎖“5.0”。印度疫情導致國內(nèi)鋼材消費下降，印度對中國出口量高于去年同期，封鎖解除有利于印度國內(nèi)需求的重啟。3月26日起，南非亦實行全國封鎖，為復蘇經(jīng)濟，南非已在5月1日將疫情“封鎖令”由最嚴厲的五級降為四級，6月1日，進一步降為三級。隨著疫情防控的放松，當?shù)氐V山逐步復產(chǎn)有利于提高鐵礦石出口數(shù)量。

　　（3）國內(nèi)疫情控制，國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長空間1-2月受新冠疫情影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量大幅收縮，3月隨著國內(nèi)疫情控制，國產(chǎn)礦逐步復產(chǎn)，目前已經(jīng)恢復至去年同期水平。據(jù)中國統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年1-2月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量合計1.11億噸，同比-6.2%，3-4月產(chǎn)量逐步恢復，1-4月產(chǎn)量同比減幅收窄至-0.8%。從鋼聯(lián)高頻數(shù)據(jù)看，目前內(nèi)礦產(chǎn)量已恢復至去年同期水平之上，截止6月11日，全國266座礦山鐵精粉產(chǎn)量43.03萬噸/天，環(huán)比上期增1.27萬噸/天，同比增1.24萬噸/天；全國266座礦山產(chǎn)能利用率68.21%，環(huán)比上期增2.02個百分點，同比增1.97個百分點?？紤]到環(huán)保對礦山的影響減弱，疊加2019年高礦價刺激了整個國內(nèi)礦山投資，隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，后期國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長空間。預計全年國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量可達9.2億噸，折合鐵精粉產(chǎn)量約2.3億噸，同比增1000-1500萬噸。圖：全國266座礦山鐵精粉產(chǎn)量圖：統(tǒng)計局月度中國鐵礦石原礦產(chǎn)量（萬噸）

　　3.內(nèi)需韌性、外需有改善空間，下半年鐵礦石需求不悲觀

　　2020年1-3月受新冠疫情影響，我國終端需求延遲啟動，雖然部分高爐檢修，但長流程鋼廠連續(xù)生產(chǎn)，鐵礦石需求保持剛性，統(tǒng)計局口徑1-3月我國生鐵產(chǎn)量2億噸，同比增2.48%。3-5月隨著終端需求啟動，高爐復產(chǎn)，生鐵產(chǎn)量明顯上升，統(tǒng)計局口徑1-5月我國生鐵產(chǎn)量3.6億噸，同比增6.15%，5月生鐵同比增7.1%，增速明顯回升。鐵水產(chǎn)量創(chuàng)新高的同時，45港口疏港量遠高于去年同期水平。2020年1-6月，Mysteel統(tǒng)計的45港口日均疏港量302萬噸，同比增16.7萬噸，增幅高達5.9%。下半年，隨著鋼鐵置換產(chǎn)能投放及環(huán)保限產(chǎn)效果減弱，國內(nèi)鐵礦石需求整體維持高位。目前鋼廠在正利潤驅(qū)使下，生產(chǎn)積極，鐵水產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，高爐產(chǎn)能利用率已達極值水平，限制鐵水產(chǎn)量進一步上漲，同時淡季背景下，終端需求轉(zhuǎn)弱，鋼材利潤收窄，成材價格走弱拖累鐵礦石需求，但隨著金九銀十終端旺季到來，鋼廠開工亦將回升，鐵礦石需求不悲觀。

　　海外疫情自3月中明顯蔓延，汽車、造船、建筑等鋼鐵需求大幅下降，海外鋼廠減產(chǎn)明顯。根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，1-5月全球粗鋼產(chǎn)量同比減5.26%，其中5月同比減8.73%，降幅較4月的-13.41%有所收窄。從主要鐵礦石消費國來看，除我國粗鋼產(chǎn)量正增長，其余國家?guī)缀跆幱谪撛鲩L。5月粗鋼產(chǎn)量，中國同比+4.2%，環(huán)比+4個百分點；日本同比-31.8%，環(huán)比-7.8個百分點；韓國同比-14.1%，環(huán)比-5.7個百分點；印度同比-39.1%，環(huán)比+26.1個百分點；歐盟同比-26.8%，環(huán)比-2.9個百分點；美國同比-36.6%，環(huán)比-4.1個百分點。下半年海外工廠復產(chǎn)，鐵礦石需求有邊際改善空間，但疫情未見拐點，需求不確定性大。目前歐美經(jīng)濟重啟，PMI明顯回升，表明經(jīng)濟處于修復過程中。5月美國制造業(yè)PMI43.1%，環(huán)比增1.6個百分點；6月歐洲制造業(yè)PMI46.9，環(huán)比增7.5個百分點。但近期美國疫情再次反彈，經(jīng)濟復蘇進度或?qū)p緩。

　　4.供需緊平衡，供需缺口較上半年有所收窄

　　今年45港口鐵礦石庫存自2月上旬處于持續(xù)去庫過程中，去庫啟動時間早于去年同期，45港口鐵礦石庫存從1月初的1.25億噸降至6月底的1.08億噸，降幅高達1700萬噸，庫存同比減784萬噸，創(chuàng)2017年以來新低。庫存大幅下降是外礦供給不及預期及國內(nèi)需求旺盛共同作用的結(jié)果。從庫存結(jié)構(gòu)看，澳洲礦及巴西礦庫存均明顯下降，其中澳洲礦庫存較年初下降704萬噸，巴西礦庫存較年初下降1281萬噸。目前來看，相較上半年，下半年我國鐵礦石供給環(huán)比將明顯增加，但是同比漲幅有限，需求端，內(nèi)需韌性、外需有改善空間，鐵礦石整體處于供需兩旺格局，鐵礦石仍然處于緊平衡狀態(tài)，供需缺口較上半年有所收窄。

　　5.下半年鐵礦石行情展望

　　2020年下半年鐵礦石呈供需兩旺格局，鐵礦石供給環(huán)比上半年將明顯增加，但是同比漲幅有限，伴隨著海外工廠復產(chǎn)，下半年鐵礦石需求有邊際改善空間，特別是金九銀十終端旺季到來，國內(nèi)鋼廠開率亦將回升，鐵礦石需求不悲觀。鐵礦石整體仍然處于緊平衡狀態(tài)，供需缺口較上半年有所收窄，海外疫情對鐵礦石供需擾動較大。長周期看，隨著供給側(cè)改革對鋼鐵行業(yè)的影響逐步消退，鋼鐵行業(yè)重新進入產(chǎn)能擴張周期，而鐵礦石增產(chǎn)周期已過，鐵礦石整體表現(xiàn)將強于螺紋鋼，下半年可以關注逢低做多礦螺比。