套期保值的目的是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、熨平企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。教科書上的套期保值案例，基本上是簡(jiǎn)單利用期貨來(lái)鎖價(jià)，而本文詳細(xì)剖析了價(jià)格如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，并就如何熨平企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提出了相應(yīng)的保值策略和操作原則，以供參考。

　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，利潤(rùn)的擴(kuò)張和收縮大部分是由市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起的，而非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有何實(shí)質(zhì)改變。雖然市場(chǎng)價(jià)格朝有利方向波動(dòng)時(shí)，可以給企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)，但長(zhǎng)期看，并沒有好處，因?yàn)閮r(jià)格是雙向波動(dòng)的，不會(huì)永遠(yuǎn)對(duì)企業(yè)有利。動(dòng)蕩的財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)打斷企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，這些規(guī)劃包括技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、質(zhì)量提升以及規(guī)模擴(kuò)張等，企業(yè)發(fā)展可能因此受阻甚至陷入困境，這也讓投資者感到恐懼。所謂“穩(wěn)定是發(fā)展的基礎(chǔ)”，國(guó)家如此，企業(yè)亦如此。這大概也是世界500強(qiáng)中，絕大部分企業(yè)都運(yùn)用期貨等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的原因。

　　人們常說(shuō)的套期保值，其實(shí)可以分為鎖價(jià)和熨平利潤(rùn)兩個(gè)層次，二者的操作原則并不完全相同。

　　鎖價(jià)原理和操作原則

　　鎖價(jià)是對(duì)經(jīng)營(yíng)過程中具體貿(mào)易環(huán)節(jié)的價(jià)格鎖定，一般是為了使采購(gòu)和銷售兩端形成閉環(huán)，以鎖定貿(mào)易利潤(rùn)。當(dāng)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格需要鎖定但又不便于直接買賣現(xiàn)貨或者現(xiàn)貨合同時(shí)，就可以通過買賣期貨臨時(shí)替代買賣現(xiàn)貨，間接實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨鎖價(jià)。原理是期貨價(jià)格走勢(shì)大體上與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致，從價(jià)格變化角度看，買賣了期貨就相當(dāng)于提前買賣了現(xiàn)貨，等到現(xiàn)貨交易完成時(shí)再把期貨平倉(cāng)，完成期現(xiàn)的轉(zhuǎn)換。

　　最直接且有效的鎖價(jià)方式是以合同的方式確定現(xiàn)貨遠(yuǎn)期買賣價(jià)格，前提是買賣雙方都愿意鎖價(jià)，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)可控。如果一方?jīng)]有即刻鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格的意愿，而另一方有，那么此時(shí)可以考慮用基差定價(jià)達(dá)成交易。實(shí)際上，基差賣方在貿(mào)易時(shí)會(huì)通過套期保值提前鎖價(jià)，沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，鎖價(jià)效果100%，故基差在談判時(shí)被固化。基差買方（點(diǎn)價(jià)方）有權(quán)選擇在某個(gè)時(shí)間段通過點(diǎn)價(jià)來(lái)確定最終的成交價(jià)格，在此之前，價(jià)格是不確定的。很顯然，點(diǎn)價(jià)方最終確定的價(jià)格可能比預(yù)期好，也可能比預(yù)期差，這是有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　單純套期保值而不以基差定價(jià)也是可以實(shí)現(xiàn)鎖價(jià)的，但鎖價(jià)的效果不會(huì)是100%，表現(xiàn)在基差朝有利方向變化時(shí)，會(huì)產(chǎn)生額外利潤(rùn)；基差朝不利方向變化時(shí)，會(huì)產(chǎn)生額外虧損。

　　利用期貨鎖價(jià)只考慮基差是否有利，不考慮價(jià)格波動(dòng)方向。有些品種的基差波動(dòng)幅度非常大，有時(shí)甚至高于價(jià)格波動(dòng)幅度，若基差變動(dòng)不利，則損失很可能大于目標(biāo)利潤(rùn)。不過，基差波動(dòng)有比較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律和臨近交割回歸規(guī)律，企業(yè)可以利用這些規(guī)律，分析基差是否有利，進(jìn)而決定遠(yuǎn)期現(xiàn)貨鎖價(jià)貿(mào)易是否可以接單。

　　舉例說(shuō)明，某貿(mào)易商接到工程方螺紋鋼遠(yuǎn)期采購(gòu)意向，要求固化遠(yuǎn)期銷售價(jià)格，這個(gè)單子能不能接呢？首先要明確一點(diǎn)，貿(mào)易商自身無(wú)法確定未來(lái)的采購(gòu)價(jià)格，也不可能馬上備貨滿足工程方的遠(yuǎn)期需求，因?yàn)橘Y金和倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)成本太高。顯然，遠(yuǎn)期銷售價(jià)格被固化的話，勢(shì)必面臨未來(lái)采購(gòu)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商需要事先考慮采購(gòu)價(jià)格能不能鎖定、如何鎖定的問題。如果買入保值的基差是有利的，或者基差風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期利潤(rùn)，那么就可以接受現(xiàn)貨遠(yuǎn)期銷售訂單。否則，就不要接單。

　　利用期貨鎖價(jià)，是經(jīng)典的套期保值應(yīng)用場(chǎng)景，它可以讓企業(yè)贏得更多的貿(mào)易機(jī)會(huì)，且不必價(jià)格冒險(xiǎn)。企業(yè)只需要嚴(yán)格按照套期保值的原則來(lái)操作即可，不賭行情，不留敞口，期貨動(dòng)作始終與現(xiàn)貨動(dòng)作保持同步。企業(yè)既然愿意達(dá)成貿(mào)易，有利可圖，就完全沒有必要把一個(gè)確定性的預(yù)期利潤(rùn)變得不確定。

　　需要注意的是，無(wú)論發(fā)生什么，在鎖價(jià)期間，期貨不能單方面平倉(cāng)，既不能止盈，也不能止損，除非現(xiàn)貨動(dòng)作也提前完成。一旦期貨平倉(cāng)，沒有了對(duì)沖機(jī)制，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口就重新被打開，確定性的貿(mào)易利潤(rùn)變成了現(xiàn)貨價(jià)格投機(jī)，這不僅違背套保原則，而且還極具風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)要做好充分的資金準(zhǔn)備，避免因?yàn)槠谪洷ＷC金不足被迫砍倉(cāng)的問題。

　　價(jià)格變化影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

　　鎖價(jià)是比較簡(jiǎn)單且普遍的套保行為，操作原則清晰且具剛性，而要實(shí)現(xiàn)熨平企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的，則要復(fù)雜得多，技術(shù)含量也更高。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是連續(xù)的，受各種條件制約，絕大部分情況下都存在不可消除的風(fēng)險(xiǎn)敞口，比如上游閉合的企業(yè)，生產(chǎn)成本相對(duì)固定，利潤(rùn)幾乎就取決于市場(chǎng)銷售價(jià)格。企業(yè)面臨對(duì)保值對(duì)象、保值方式、保值數(shù)量和保值時(shí)機(jī)的多重抉擇，這需要對(duì)價(jià)格變化有較強(qiáng)的分析能力，操作原則也要比鎖價(jià)靈活。

　　保值以熨平經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，需要搞清楚價(jià)格是如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的，每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該根據(jù)自身的情況建模，進(jìn)行具體且精確的量化分析，為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理打下基礎(chǔ)，不能只停留在保值的概念和熨平利潤(rùn)的示意圖層面。

　　市場(chǎng)價(jià)格對(duì)上游或者下游閉合的企業(yè)利潤(rùn)的影響簡(jiǎn)單明了，因?yàn)殚]合端的成本或者銷售價(jià)格相對(duì)固定，利潤(rùn)主要取決于開口端的價(jià)格波動(dòng)。復(fù)雜的是中游企業(yè)，例如鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，有為維持正常生產(chǎn)的原材料庫(kù)存，還有半成品和待售的成材庫(kù)存，包括實(shí)物已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移但銷售價(jià)格未定的部分，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成庫(kù)存的價(jià)值波動(dòng)，從而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。另外，上下游市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，會(huì)使成材銷售和原材料成本的差值發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致單位生產(chǎn)利潤(rùn)變化，最終對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

　　庫(kù)存價(jià)值的變化是怎樣影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的？最簡(jiǎn)單的例子是螺紋鋼代理商，俗稱市場(chǎng)中的“搬運(yùn)工”，主要利潤(rùn)來(lái)源是鋼廠給予的代理費(fèi)和獎(jiǎng)勵(lì)。在市場(chǎng)價(jià)格上漲的年頭，財(cái)務(wù)按照“先進(jìn)先出”原則結(jié)轉(zhuǎn)的總是前期低價(jià)的庫(kù)存成本，于是貿(mào)易商持續(xù)賺錢，但實(shí)際上貿(mào)易商的代理費(fèi)并沒有增加，因?yàn)殇搹S也是緊盯著市場(chǎng)價(jià)格對(duì)貿(mào)易商結(jié)算，以保持代理費(fèi)的穩(wěn)定。所以，貿(mào)易商賺的是市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的庫(kù)存價(jià)值增加的紅利，并不是自身經(jīng)營(yíng)有何改善。反過來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，鋼廠也沒有減少貿(mào)易商的代理費(fèi)，貿(mào)易商的虧損來(lái)自庫(kù)存持續(xù)貶值。同理，鋼廠的庫(kù)存價(jià)值變化也會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)起到助漲助跌的作用。

　　市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)如何產(chǎn)生影響？在這里，不考慮采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售之間的時(shí)間差，而是采用同期的采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格來(lái)計(jì)算生產(chǎn)利潤(rùn)的變化，因?yàn)閹?kù)存就是時(shí)間差的結(jié)果，庫(kù)存價(jià)值變化對(duì)利潤(rùn)的影響上文已經(jīng)進(jìn)行了闡述。

　　價(jià)格包括成本和利潤(rùn)，在不考慮其他因素的情況下，市場(chǎng)價(jià)格上漲，成本和利潤(rùn)同時(shí)上升；市場(chǎng)價(jià)格下跌，成本和利潤(rùn)同時(shí)下降。螺紋鋼盤面利潤(rùn)變化趨勢(shì)與螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格變化趨勢(shì)高度正相關(guān)，說(shuō)明影響商品生產(chǎn)利潤(rùn)最重要的因素是商品價(jià)格本身。

　　此外，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)過程中，上中下游行業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)同比例和同步變化，會(huì)出現(xiàn)重新分配，這主要由上中下游各自的基本面決定，也與企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)有關(guān)。一般而言，集中度越高的行業(yè)，話語(yǔ)權(quán)越高，會(huì)對(duì)集中度低的行業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行擠壓。

　　對(duì)庫(kù)存價(jià)值進(jìn)行保值

　　引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)的因素，一是庫(kù)存價(jià)值變化，二是單位生產(chǎn)利潤(rùn)的變化，且兩者都與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。那么如何保值以熨平利潤(rùn)，也需要分兩塊來(lái)進(jìn)行研究。

　　庫(kù)存價(jià)值變化由庫(kù)存數(shù)量變化和市場(chǎng)價(jià)格變化決定。庫(kù)存可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，這取決于采購(gòu)進(jìn)度和銷售進(jìn)度孰快孰慢。大多情況下，企業(yè)先生產(chǎn)后銷售，長(zhǎng)期存在一定數(shù)量的原材料庫(kù)存和成品庫(kù)存，庫(kù)存大都是正數(shù)。但是，某些以銷定產(chǎn)或者大量簽有遠(yuǎn)期訂單的企業(yè)，原材料庫(kù)存就可能是負(fù)數(shù)。需要強(qiáng)調(diào)的是，風(fēng)險(xiǎn)管理范疇的庫(kù)存，是指價(jià)值已經(jīng)確定流入但還未流出的商務(wù)庫(kù)存，可能是實(shí)物，也可能是合同。

　　對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值時(shí)，庫(kù)存數(shù)量發(fā)生變化，期貨頭寸也需要隨之調(diào)整。這很容易理解，其相當(dāng)于鎖價(jià)，符合套保數(shù)量匹配的原則。但是，關(guān)鍵問題不在于庫(kù)存數(shù)量的變化，而在于還有一部分不可消除的常備（靜態(tài)）庫(kù)存，其價(jià)值也會(huì)隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化，并會(huì)實(shí)實(shí)在在引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的波動(dòng)。那么什么時(shí)候開始套保？什么時(shí)候平倉(cāng)？

　　之所以提出這樣的問題，是因?yàn)閷?duì)企業(yè)的常備庫(kù)存敞口來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行保值和解除套保時(shí)，沒有期貨與現(xiàn)貨動(dòng)作同步的條件，企業(yè)只能選擇時(shí)機(jī)對(duì)期貨開平倉(cāng)。這貌似期貨投機(jī)，其實(shí)不然。期貨是不是投機(jī)，關(guān)鍵要看是熨平了現(xiàn)貨利潤(rùn)，還是加大了利潤(rùn)波動(dòng)。

　　對(duì)常備庫(kù)存進(jìn)行保值，應(yīng)該考慮的是價(jià)格波動(dòng)方向是否會(huì)對(duì)庫(kù)存價(jià)值產(chǎn)生威脅，不用考慮基差是否有利，因?yàn)闆]有現(xiàn)貨動(dòng)作。事實(shí)上，基差波動(dòng)似乎總是與價(jià)格波動(dòng)同向，這意味著價(jià)格有利與基差有利不可兼得，現(xiàn)貨價(jià)格如果是漲的，那么買入保值成功，但此時(shí)基差對(duì)買方不利；現(xiàn)貨價(jià)格如果是跌的，那么賣出保值成功，但此時(shí)基差對(duì)賣方不利。這種現(xiàn)象究其原因，可能是期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格，提前反映了價(jià)格方向的變化，以至于企業(yè)在套保后，期貨不再有足量的波動(dòng)幅度與現(xiàn)貨波動(dòng)幅度匹配。

　　鎖價(jià)的主要目的是鎖定交易價(jià)格，這要求嚴(yán)格控制期現(xiàn)動(dòng)作，且要求基差有利，至少對(duì)利潤(rùn)影響不大，而庫(kù)存保值的主要目的是熨平利潤(rùn)，只要期貨盈利能夠?qū)_部分現(xiàn)貨虧損就是成功的保值。但是，由于沒有現(xiàn)貨動(dòng)作，期貨需要主動(dòng)止損、止盈，這一點(diǎn)又與鎖價(jià)不同。

　　對(duì)生產(chǎn)利潤(rùn)進(jìn)行保值

　　庫(kù)存價(jià)值變化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響程度，取決于企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。庫(kù)存周轉(zhuǎn)率越低，影響越大；庫(kù)存周轉(zhuǎn)率越高，影響越小。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)總是追求盡可能高的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，即企業(yè)的產(chǎn)量要遠(yuǎn)大于庫(kù)存。所以，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更重要的因素，是單位生產(chǎn)利潤(rùn)。

　　如果鋼廠預(yù)見到未來(lái)噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)縮水，要對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行保值，可以利用期貨同時(shí)鎖定未來(lái)鐵礦石、焦炭和鋼材的價(jià)格，即按照工藝數(shù)量配比做多鐵礦石和焦炭、空鋼材，形成閉環(huán)。

　　由于是對(duì)三個(gè)品種的鎖價(jià)，期貨平倉(cāng)應(yīng)該與各自的現(xiàn)貨動(dòng)作同步，保證整個(gè)過程中所有品種都沒有敞口，這樣才是無(wú)縫的利潤(rùn)保值。保值的效果，取決于各品種的鎖價(jià)效果，這又由各品種的基差變化決定。如果期貨同步平倉(cāng)，不要求嚴(yán)格鎖價(jià)，那么相當(dāng)于做空盤面利潤(rùn)，大致上對(duì)沖現(xiàn)貨利潤(rùn)下滑，也是可行的。但這樣做的話，操作起來(lái)雖然簡(jiǎn)單，分析起來(lái)卻非常困難，因?yàn)槠谪洷P面利潤(rùn)是市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)、不同品種漲跌幅度和基差走勢(shì)共同作用的結(jié)果，如下圖所示：

　　有沒有簡(jiǎn)單一點(diǎn)的辦法呢？利潤(rùn)變化與價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)，即鋼材價(jià)格上漲，噸鋼利潤(rùn)擴(kuò)張；鋼材價(jià)格下跌，噸鋼利潤(rùn)收縮。既如此，那就只分析鋼材價(jià)格變化趨勢(shì)，單邊做空鋼材期貨就可以達(dá)到對(duì)生產(chǎn)利潤(rùn)保值的目的。不過，要注意，由于噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)只占鋼材價(jià)格的10%—30%，故期貨頭寸也只能是產(chǎn)量的10%—30%，這樣才能使期貨盈虧大致與現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)變化相抵。這種頭寸管理辦法還有一種神奇的功效，就是利潤(rùn)占價(jià)格的比值越高，利潤(rùn)越豐厚，期貨開倉(cāng)量就越大；利潤(rùn)占價(jià)格的比值越低，利潤(rùn)越微薄，期貨開倉(cāng)量就越小。也就是說(shuō)，保值的需求與利潤(rùn)大小成正比。

　　還有沒有辦法對(duì)利潤(rùn)套保？有的。鋼材利潤(rùn)還取決于上下游各自的基本面，這意味著鋼材利潤(rùn)的波動(dòng)，與原材料和鋼材價(jià)格漲跌幅度不一致有關(guān)。

　　螺礦比和螺焦比的變化與鋼材價(jià)格漲跌沒有明確的正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)關(guān)系，是由螺紋鋼與鐵礦石以及螺紋鋼與焦炭各自的基本面變化決定的，這些基本面因素包括供應(yīng)、需求、庫(kù)存和基差等。企業(yè)如果能夠找到鋼材和原材料比值變化的線索，那么就可以按照貨值相等原則，空螺礦比或者空螺焦比，或者按照工藝數(shù)量配比同時(shí)空螺紋鋼、多鐵礦石和焦炭，來(lái)對(duì)螺紋鋼利潤(rùn)進(jìn)行保值，作為前兩種方式的補(bǔ)充或替代。只要能對(duì)沖生產(chǎn)利潤(rùn)下滑，套利也可以是一種保值方式。

　　無(wú)論是哪種方式，還有兩個(gè)非常重要的問題沒解決，那就是未來(lái)的產(chǎn)量是無(wú)限的，套保時(shí)套多少？怎么平倉(cāng)？

　　假設(shè)未來(lái)半年，噸鋼生產(chǎn)利潤(rùn)從600元降到零，即平均每個(gè)月下降100元，則半年內(nèi)企業(yè)損失的利潤(rùn)是（100+200+……+600）×月產(chǎn)量。甲乙兩個(gè)企業(yè)都預(yù)見到了這一趨勢(shì)，分別采取了不同的套保策略。甲企業(yè)一個(gè)月接一個(gè)月套，并且每次只套當(dāng)月的產(chǎn)量，六個(gè)月后停止，乙企業(yè)一次性套保半年的產(chǎn)量，之后逐月平倉(cāng)，半年后全部平完，兩者的區(qū)別在哪里？

　　按甲企業(yè)的套保策略，一個(gè)月后，本應(yīng)該將期貨全部平倉(cāng)（嚴(yán)格來(lái)講應(yīng)該每日平倉(cāng)，一個(gè)月內(nèi)平完），但一個(gè)月后，發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)還會(huì)下降，還需要繼續(xù)套保，于是就不必平倉(cāng)了，套保頭寸繼續(xù)保留，如此繼續(xù)，直到半年后生產(chǎn)利潤(rùn)為零，不再下降，才把期貨頭寸平倉(cāng)，保值結(jié)束。于是，甲企業(yè)期貨端的利潤(rùn)為600×月產(chǎn)量，相當(dāng)于只對(duì)第6個(gè)月的產(chǎn)量進(jìn)行了保值，其他月份的生產(chǎn)利潤(rùn)依然是逐月下降的，并沒有得到保護(hù)。

　　乙企業(yè)一次性套保半年的產(chǎn)量，也就是把未來(lái)半年的生產(chǎn)利潤(rùn)都鎖在了600元/噸的水平，之后按照生產(chǎn)進(jìn)度逐月平倉(cāng)，半年后全部平完，期貨端累計(jì)平倉(cāng)盈虧為（100+200+……+600）×月產(chǎn)量，正好完全沖抵半年內(nèi)現(xiàn)貨生產(chǎn)的全部損失。乙企業(yè)大獲成功。

　　假設(shè)半年后市場(chǎng)狀況仍然沒有得到改善，鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)為零，甲、乙企業(yè)又該怎么辦？答案是基本上沒辦法，只能硬扛，因?yàn)槠髽I(yè)不太可能在利潤(rùn)為零的情況下還去套保，做了反而可能丟掉利潤(rùn)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。但是，如果乙企業(yè)在期初一次性套保一年的產(chǎn)量，這絕對(duì)是大手筆。推演一下，乙企業(yè)在頭半年依然按照生產(chǎn)進(jìn)度逐月平倉(cāng)，半年后，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)為零，沒有保值的必要了，于是把剩下半年（6個(gè)月）的期貨頭寸全部平倉(cāng)，期貨端累計(jì)平倉(cāng)利潤(rùn)為（100+100+……+550+600）×月產(chǎn)量+600×6×月產(chǎn)量?？梢钥吹?，期貨端的盈利對(duì)沖了企業(yè)一年內(nèi)的利潤(rùn)損失。

　　所以，企業(yè)套多長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)量，就對(duì)多長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)量進(jìn)行了保護(hù)。從理論上講，由于企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)量是無(wú)限的，套多少產(chǎn)量都是符合套保原則的。但實(shí)際上，套保數(shù)量會(huì)受到期貨市場(chǎng)交易規(guī)模及交易所限倉(cāng)規(guī)定的制約。套保數(shù)量過大，一方面可能市場(chǎng)無(wú)法承受，另一方面還有被逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，一旦生產(chǎn)利潤(rùn)不是縮小，而是擴(kuò)大，企業(yè)就失去了利潤(rùn)增幅，期貨端還會(huì)面臨很大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

　　要點(diǎn)總結(jié)

　　鎖價(jià)以鎖定貿(mào)易利潤(rùn)為目的，不判斷價(jià)格變化方向，但要考慮基差是否有利，要求嚴(yán)格按照套保原則來(lái)操作，期現(xiàn)同步，不允許期貨單方面止損、止盈，允許在基差有利或者極端行情下，提前完成期現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變化主要由庫(kù)存價(jià)值變化和單位生產(chǎn)利潤(rùn)變化引起，熨平企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，可以從庫(kù)存價(jià)值保值和單位生產(chǎn)利潤(rùn)保值兩個(gè)方面進(jìn)行。

　　對(duì)庫(kù)存保值需要判斷價(jià)格波動(dòng)方向，不考慮基差。對(duì)常備庫(kù)存保值，由于沒有現(xiàn)貨動(dòng)作，期貨需要根據(jù)價(jià)格走勢(shì)變化及時(shí)止損、止盈。

　　對(duì)未來(lái)生產(chǎn)利潤(rùn)保值，可以通過組合鎖價(jià)、單邊做空成品價(jià)格或做空成品與原材料價(jià)格比來(lái)實(shí)現(xiàn)。組合鎖價(jià)需要考慮生產(chǎn)利潤(rùn)大小和不同品種的基差變化，操作比照鎖價(jià)原則；做空成品價(jià)格需要考慮生產(chǎn)利潤(rùn)大小和成品價(jià)格變化趨勢(shì)，按生產(chǎn)進(jìn)度平倉(cāng)，或者視情況提前止損、止盈；做空成品與原材料價(jià)格比需要考慮上下游基本面變化，同樣要按照生產(chǎn)進(jìn)度平倉(cāng)，或者視情況提前止損、止盈。

　　對(duì)庫(kù)存保值，期貨頭寸不允許超過庫(kù)存數(shù)量。對(duì)生產(chǎn)利潤(rùn)保值，期貨頭寸視市場(chǎng)容量、交易規(guī)則和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力而定。