程鵬
2023年第一季度，鐵礦石行情整體保持高位寬幅震蕩格局。1月份，鐵礦石行情整體在需求強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)格局之下運(yùn)行，由于鋼廠利潤(rùn)薄及鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)的兌現(xiàn)，鐵礦石盤(pán)面價(jià)格出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。2月份，黑色系期貨行情整體預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換，原材料鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，主要原因是：一方面，旺季現(xiàn)實(shí)需求回升超預(yù)期，主要表現(xiàn)為鋼材表觀需求環(huán)比增幅顯著且超歷史同期水平，強(qiáng)化旺季需求復(fù)蘇預(yù)期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價(jià)格；另一方面，長(zhǎng)流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度加快，對(duì)鐵礦石需求存在一定程度的支撐，但原材料價(jià)格集體走強(qiáng)致使鋼廠盈利率不升反降且整體維持低位，疊加廢鋼端鐵元素價(jià)格低于鐵水價(jià)格，鐵礦石現(xiàn)實(shí)端需求仍存在較強(qiáng)抑制。
3月份，鋼材價(jià)格走強(qiáng)及長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)自低位回升促使鐵礦石價(jià)格創(chuàng)新高，但終端現(xiàn)實(shí)需求邊際改善空間受限。首先，在房地產(chǎn)需求整體下行的格局下，鋼材旺季現(xiàn)實(shí)需求整體弱于去年同期，黑色系期貨品種估值整體承壓；其次，鋼廠利潤(rùn)水平整體仍偏低，鋼廠維持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)，對(duì)于補(bǔ)庫(kù)趨于謹(jǐn)慎；再者，廢鋼供應(yīng)量回升對(duì)鐵礦石替代作用增強(qiáng)，疊加鐵礦石供應(yīng)端支撐作用逐步減弱，鐵礦石價(jià)格沖高后出現(xiàn)大幅回落。
供應(yīng)方面，短期主流礦山處于發(fā)運(yùn)淡季，后期鐵礦石供應(yīng)量將觸底回升，供應(yīng)支撐作用邊際減弱。當(dāng)前澳大利亞、巴西地區(qū)受天氣因素的影響逐步解除，主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)顯著回升。通過(guò)對(duì)比近3年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前澳大利亞、巴西主流礦山季節(jié)性發(fā)運(yùn)量低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，第二季度將整體處于傳統(tǒng)高發(fā)運(yùn)周期，且FMG礦山在3月末新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)第二季度主流礦山發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量環(huán)比或增加2100萬(wàn)噸。
國(guó)內(nèi)礦、非主流礦的鐵礦石供應(yīng)量環(huán)比也將穩(wěn)步回升。在國(guó)產(chǎn)礦方面，在“基石計(jì)劃”政策的引導(dǎo)下，國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)工率迅速上升，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至3月24日，全國(guó)266家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為57.94%，環(huán)比增長(zhǎng)1.76個(gè)百分點(diǎn)。第二季度國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)處于季節(jié)性回升周期，第一季度國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)受安全事故等外部因素限制，產(chǎn)量難以有效釋放，疊加當(dāng)前鐵礦石價(jià)格高企，也將刺激礦山企業(yè)生產(chǎn)積極性，預(yù)計(jì)第二季度國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)持續(xù)增加且有望回升至去年同期水平。在非主流礦方面，印度礦山的鐵礦石供應(yīng)增量顯著，預(yù)計(jì)非主流礦的鐵礦石進(jìn)口量將保持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。
需求方面，當(dāng)前終端需求持續(xù)恢復(fù)、長(zhǎng)流程鋼廠積極復(fù)產(chǎn)、鋼廠扭虧為盈且利潤(rùn)維持在一定水平，強(qiáng)預(yù)期支撐轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)支撐。但由于鋼廠利潤(rùn)水平仍然偏低，鋼廠維持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)，疊加廢鋼供應(yīng)同比回升顯著，筆者預(yù)計(jì)，第二季度鐵礦石需求將維持高位，但需求增速放緩。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，2023年第一季度日均鐵水產(chǎn)量的均值為230萬(wàn)噸，同比增加7.05%。其中，1月—2月份日均鐵水產(chǎn)量的均值為226萬(wàn)噸，同比增加7.11%，3月份日均鐵水產(chǎn)量的均值為237萬(wàn)噸，同比增加7.24%。因此，筆者預(yù)計(jì)，第二季度日均鐵水產(chǎn)量為240萬(wàn)噸，環(huán)比第一季度增加4.3%，折算成鐵礦石需求增加約1470萬(wàn)噸。
政策層面，今年初以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)共計(jì)5次發(fā)布鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提示。同時(shí)，大連商品交易所采取提高期貨保證金比例及限制部分合約開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)等措施來(lái)抑制投機(jī)行為。價(jià)格監(jiān)管壓力持續(xù)加大，鐵礦石價(jià)格非理性上漲嚴(yán)重?fù)p害鋼鐵產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)常態(tài)化監(jiān)管措施將抑制鐵礦石價(jià)格上行的空間。
展望第二季度，鐵礦石供應(yīng)端邊際改善，預(yù)期后市將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期，供應(yīng)端支撐作用邊際減弱；鋼廠端利潤(rùn)水平偏低，將采取按需采購(gòu)的低庫(kù)存策略。鐵礦石需求取決于終端需求的增長(zhǎng)幅度及其持續(xù)性，鑒于廢鋼供應(yīng)量回升對(duì)鐵礦石的替代作用顯著，鐵礦石需求端增量或相對(duì)有限。綜合來(lái)看，鐵礦石供需矛盾將持續(xù)弱化，中期鐵礦石供應(yīng)回升幅度將大于需求增長(zhǎng)幅度，預(yù)計(jì)第二季度末港口鐵礦石進(jìn)口庫(kù)存將增至1.42億噸，短期或因鋼廠復(fù)產(chǎn)速度快于供應(yīng)增速而出現(xiàn)階段性去庫(kù)存。后期隨著供應(yīng)端回補(bǔ)及需求放緩，鐵礦石供需將進(jìn)入寬松態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)第二季度鐵礦石供需整體呈現(xiàn)出前緊后松的格局。
另外，鐵礦石自身價(jià)格面臨持續(xù)性管控壓力，也將限制鐵礦石價(jià)格的上行高度。基于鐵礦石中期趨于寬松但短期或因供需錯(cuò)配出現(xiàn)短期價(jià)格沖高的可能，在策略上建議逢高空配09合約。后期需持續(xù)關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：鐵礦石價(jià)格監(jiān)管力度、主流礦山發(fā)運(yùn)、鋼廠利潤(rùn)水平、粗鋼壓減政策等。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年04月06日 03版三版）
