夏學釗
最近兩周，鐵礦石期貨價格突破上行，主力合約I2409刷新本輪行情高點。筆者認為，宏觀利多是近期推動鐵礦石價格上漲的核心因素。由于鐵礦石價格估值水平已處于高位，后期鐵礦石期貨難以出現(xiàn)單邊上漲行情，或呈現(xiàn)震蕩調整態(tài)勢。
宏觀及產(chǎn)業(yè)利多因素接力推漲礦價
自4月1日以來，鐵礦石期貨出現(xiàn)了一波明顯的上漲行情，I2409合約價格累計最大漲幅超過27%?；仡櫛据喰星?，可以將其分為兩個階段，自4月1日至5月中旬是第一階段，5月中旬至今是第二階段。筆者認為，兩個階段行情的推動力量是不同的：第一階段主要是產(chǎn)業(yè)層面的利多因素，第二階段主要是宏觀層面的利多因素。
在第一階段，高爐復產(chǎn)帶來產(chǎn)業(yè)層面的核心利多因素。從邏輯上來看，供需關系決定著商品價格。故而，在供應端保持平穩(wěn)的情況下，需求的擴張會為鐵礦石價格的上漲提供動力。數(shù)據(jù)顯示，3月末全國日均鐵水產(chǎn)量在221萬噸左右，而5月中旬已經(jīng)上升至237萬噸左右，鐵水產(chǎn)量經(jīng)歷了連續(xù)7周的上升，累計上升幅度超過7%。鐵水產(chǎn)量的持續(xù)上升意味著鐵礦石需求的持續(xù)增加，這是推動4月初至5月中旬鐵礦石價格上漲的核心動力。
從時間點上來看，筆者的這一判斷也可以得到驗證，筆者觀察到，3月29日—4月4日，鐵水產(chǎn)量開始出現(xiàn)回升。追溯鐵礦石期貨行情的變化，可以發(fā)現(xiàn)，I2409合約價格是在4月1日開始反彈的。也就是說，鐵水產(chǎn)量變化的時間點與鐵礦石期貨價格上漲的時間點緊密對應。5月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日均鐵水產(chǎn)量從236.89萬噸回落至236.8萬噸，未能延續(xù)繼續(xù)上升的勢頭，而5月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)實際上反映的是5月17日—5月23日的高爐生產(chǎn)情況。也就是說這一時期需求已經(jīng)停止擴張，產(chǎn)業(yè)層面的利多影響已經(jīng)淡化。
5月17日以后，宏觀層面的利多因素接棒產(chǎn)業(yè)層面的利多因素，進一步推升了鐵礦石期貨價格。
5月17日，央行、國家金融監(jiān)督管理總局等多部委發(fā)布一系列房地產(chǎn)扶持措施，包括下調房貸利率、下調首付比例、設立3000億元保障性住房再貸款，再結合此前地方政府的一系列限購取消措施，可以看出中央和地方政府在協(xié)力加速房地產(chǎn)市場去庫存，促進房地產(chǎn)市場健康有序發(fā)展。筆者認為，房地產(chǎn)最新的政策力度大、范圍廣、手段多，對于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展預期有著明顯的提振作用，而房地產(chǎn)預期的改善對于整個黑色系板塊的商品價格都構成利多影響。
綜上所述，產(chǎn)業(yè)和宏觀利多因素的先后接力，是本輪鐵礦石價格上漲行情的核心驅動力。
礦價估值水平已經(jīng)偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平已經(jīng)偏高，這將抑制鐵礦石價格的上行空間。
首先，如前所述，自4月1日的最低點算起，本輪鐵礦石期貨I2409合約價格最大上漲幅度已經(jīng)超過27%。與歷史對比來看，本輪行情積累的漲幅也已足夠大了?！笆O而衰”的道理在期貨市場博弈中也是適用的，多頭累積的浮盈越多，空頭進場和多頭離場的動機越強，而這將抑制后市礦價的繼續(xù)上漲。
其次，從絕對價格水平來看，當前鐵礦石價格已經(jīng)處于高估值區(qū)域。根據(jù)筆者的統(tǒng)計，自2013年10月份鐵礦石期貨上市以來，鐵礦石主力合約收盤價保持在900元/噸以上的概率低于13%，現(xiàn)貨指數(shù)報價在120美元/噸以上的概率低于25%。而當前鐵礦石現(xiàn)貨的美元指數(shù)報價已經(jīng)在120美元/噸以上，鐵礦石期貨主力合約價格已經(jīng)在900元/噸以上。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石主力合約收盤價保持在1000元/噸以上的概率低于6%，保持在1100元/噸以上的概率低于3%，這一數(shù)據(jù)對預估后市鐵礦石價格的上行空間具有一定的參考價值。
綜上所述，筆者認為雖然有宏觀利多因素的支撐，但后市鐵礦石期貨價格繼續(xù)上行的空間有限，或轉為震蕩調整走勢。
《中國冶金報》（2024年05月30日 02版二版）
