卓桂秋
春節(jié)假期結(jié)束，鋼材期貨市場率先復(fù)工，現(xiàn)貨市場復(fù)工較慢，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)。以螺紋鋼為例，自農(nóng)歷初八（2月5日）復(fù)工至2月21日的3周時間內(nèi)，螺紋鋼期貨Rb2505合約價格先抑后揚(yáng)，在3250元/噸～3400元/噸波動，波動幅度約為150元/噸；上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格在3250元/噸～3310元/噸運(yùn)行，波動幅度為60元/噸。
春節(jié)后鋼材價格運(yùn)行受周度供需數(shù)據(jù)影響顯著。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后前兩周，鋼材需求恢復(fù)較慢，庫存累積較快，庫（存）銷（售）比加速上升，鋼價承壓下行；春節(jié)后第3周，鋼需加速釋放，累庫速度放緩，庫銷比大幅走低，鋼價反彈。
春節(jié)后板材需求率先復(fù)蘇，但阻力顯現(xiàn)
春節(jié)后板材需求啟動時間早于建筑鋼材，在春節(jié)后第2周就基本恢復(fù)到春節(jié)前水平，比建筑鋼材早一周時間，其中熱軋卷板和中板需求更是在春節(jié)后第3周就回升到去年11月—12月份的高位區(qū)間。據(jù)了解，制造業(yè)企業(yè)執(zhí)行春節(jié)前訂單，因此板材需求較快復(fù)蘇；而春節(jié)后盡管建筑工地逐步復(fù)工，但力度相對溫和，開復(fù)工率、勞務(wù)上工率、資金到位率均不及近幾年同期水平，因此螺紋鋼等建筑鋼材需求恢復(fù)緩慢。
板材需求偏強(qiáng)的態(tài)勢正面臨挑戰(zhàn)。2024年在“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）、“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策以及出口的支撐下，制造業(yè)用鋼需求好于建筑業(yè)用鋼需求，板材需求小幅增長，建筑鋼材需求大幅下降。雖然2025年春節(jié)后板材需求延續(xù)偏強(qiáng)態(tài)勢，但板材需求的“強(qiáng)勢”正面臨挑戰(zhàn)。
首先，春節(jié)后板材需求強(qiáng)弱有所分化，冷軋板需求恢復(fù)強(qiáng)度不及熱軋卷板和中板。春節(jié)后熱軋板和中板需求維持同比增長，但冷軋板在春節(jié)后需求從春節(jié)前同比增長轉(zhuǎn)變?yōu)榇汗?jié)后同比負(fù)增長。筆者推測，2024年第4季度家電和汽車消費(fèi)刺激政策使冷軋板需求呈現(xiàn)韌性，甚至有所透支。如果后期政策未能加碼，那么在政策效應(yīng)遞減的作用下，未來冷軋板需求能否重現(xiàn)高增長存在變數(shù)。
其次，進(jìn)入2月份以來，美國、印度、韓國、越南等陸續(xù)宣布對進(jìn)口的中國鋼材加征關(guān)稅，這使得我國鋼材出口前景黯淡。特朗普在2月10日簽署行政命令，要求對進(jìn)口鋼鋁一律征收25%關(guān)稅，于2025年3月12日生效。2月12日印度鋼鐵部表示，印度可能最快在6個月后對來自中國的鋼鐵征收15%～25%的臨時稅。2月20日，韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部貿(mào)易委員會宣布決定對自中國進(jìn)口的厚板征收臨時反傾銷稅，稅率為27.91%～38.02%，據(jù)悉一旦韓國財(cái)政部批準(zhǔn)將立即生效。2月21日，越南工業(yè)和貿(mào)易部決定對自中國進(jìn)口的熱軋卷板征收臨時反傾銷稅，稅率為19.38%～27.83%，自發(fā)布日起15日后生效（2025年3月7日），期限為自生效之日起120天（除非根據(jù)法律規(guī)定延長、修改或取消）。
中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國鋼材出口11027萬噸，同比增加2046萬噸或22.7%。其中，出口至美國、印度、韓國和越南的鋼材量分別為89.2萬噸、302.2萬噸、819.3萬噸和1276.6萬噸，占鋼材出口總量的比例分別為0.8%、2.7%、7.4%和11.5%，合計(jì)為22.4%。
從品種來看，我國鋼材出口以板材為主。2024年我國板材出口7466萬噸，占比為67.4%。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院的報(bào)告，2024年我國中厚板出口總量為1042.10萬噸，同比增長22.2%，占鋼材出口總量的9.4%。其中，對韓國中厚板出口量為147萬噸，同比基本持平，占出口韓國鋼材總量的18%，占我國中厚板出口量的14.1%。2024年我國熱軋卷板出口總量為2743.04萬噸，同比增長30.8%，占鋼材出口總量的24.8%。其中，對越南熱軋卷板出口量為814.14萬噸，同比增長39.3%，占對越南鋼材出口總量的64%，占我國熱軋卷板出口總量的29.7%。
此次韓國和越南征收的高額臨時反傾銷稅，短期將增加我國相關(guān)鋼材品種對韓國和越南的出口成本，抑制鋼材出口。如果后續(xù)有更多國家效仿，加入加征關(guān)稅的行列，那么我國鋼材出口形勢將愈加嚴(yán)峻。
鐵水負(fù)反饋壓力上升，鋼材估值承壓
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)247家樣本鋼廠高爐鐵水日均產(chǎn)量在春節(jié)前第3周觸底，為224.4萬噸，而后開始回升，春節(jié)后首周摸高至228.4萬噸，隨后連續(xù)2周小幅回落，至227.5萬噸。
總體來看，盡管春節(jié)后鐵水產(chǎn)量有所下降，但仍高于節(jié)前水平，農(nóng)歷同比增長2.4%。2025年初至今，鐵水產(chǎn)量累計(jì)同比增長1.8%。高爐鋼廠利潤好于去年同期，是鐵水高產(chǎn)的主要支撐。數(shù)據(jù)顯示，2025年初以來，高爐螺紋鋼和高爐熱軋卷板的噸鋼生產(chǎn)毛利潤分別為98元/噸和5元/噸，去年同期分別為虧損182元/噸和虧損225元/噸。
根據(jù)2025年供需平衡表和爐料成本曲線測算，春節(jié)后螺紋鋼現(xiàn)貨價格在3200元/噸以上運(yùn)行，這實(shí)際上反映了粗鋼需求在樂觀情景下的定價，即國內(nèi)粗鋼消費(fèi)同比增長1.7%，粗鋼出口同比減少1000萬噸，總需求同比增長0.2%，鐵水產(chǎn)量同比增長0.5%。
然而，隨著鋼材需求前景走弱，負(fù)反饋壓力增大，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量和爐料需求存在下行壓力，鋼材成本估值面臨下移。根據(jù)測算，如果粗鋼需求轉(zhuǎn)向中性情景，即國內(nèi)粗鋼消費(fèi)同比下降1.2%，粗鋼出口同比減少1000萬噸，總需求同比減少2.4%，鐵水產(chǎn)量同比減少2.2%，那么，螺紋鋼成本估值將下移至2900元/噸～3000元/噸。
筆者認(rèn)為，后期可密切關(guān)注鐵水產(chǎn)量變化。若將當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量線性外推至年內(nèi)剩余時間，那么2025年鐵水產(chǎn)量同比減少1.0%，介于需求中性情景和樂觀情景之間。因此，如果未來鐵水產(chǎn)量預(yù)期下降，那么當(dāng)前鋼材在樂觀情景下的定價將不可持續(xù)。
《中國冶金報(bào)》（2025年02月27日 03版三版）
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