本報(bào)實(shí)習(xí)記者 王曉慧 通訊員 魏清源
受多重因素影響，鐵礦石價(jià)格近期高位盤整，鋼鐵行業(yè)盈利受到明顯影響。面對未來存在的不確定性，鋼鐵企業(yè)采購、生產(chǎn)和銷售等面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。近日，一些業(yè)內(nèi)人士在接受《中國冶金報(bào)》記者采訪時(shí)表示，作為發(fā)現(xiàn)價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具，鐵礦石期貨、期權(quán)為企業(yè)管理當(dāng)前價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了更多選擇，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易為企業(yè)提供了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)。
“穩(wěn)健的”基差貿(mào)易
近年來，基差貿(mào)易在鋼鐵行業(yè)貿(mào)易定價(jià)中開始流行。以“期貨價(jià)格+基差”作為貿(mào)易價(jià)格，用基差貿(mào)易替代原有的長協(xié)價(jià)或一口價(jià)，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與期貨市場價(jià)格緊密聯(lián)系起來，不僅能夠滿足貿(mào)易雙方靈活多變的談判需求，更具有延期定價(jià)、減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本和利潤、規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢。一直以來，鐵礦石期貨價(jià)格相對貼水于普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨價(jià)格，用鐵礦石期貨價(jià)格來定價(jià)在一定程度上更能夠降低鋼鐵企業(yè)原料成本。
河鋼國際相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，基差貿(mào)易豐富了采購與銷售的方式，有助于更好地管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)獲得穩(wěn)定貨源，并使企業(yè)能夠保持原材料低庫存運(yùn)行，有助于提高效率，豐富了企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的渠道與工具。
嘉吉投資（中國）有限公司（下稱嘉吉公司）中國戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理王強(qiáng)指出，相對于傳統(tǒng)貿(mào)易來說，基差交易最大的優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)營者可以分別決策貨源的安排和價(jià)格的鎖定，可以根據(jù)生產(chǎn)需要，提前預(yù)定所有生產(chǎn)資料的貨源，然后再根據(jù)交易觀點(diǎn)靈活的擇時(shí)點(diǎn)價(jià)。當(dāng)下游想鎖定月均價(jià)時(shí)，則按照月均價(jià)結(jié)算；當(dāng)對市場看漲時(shí)，可以提前掛單鎖定低成本；當(dāng)看跌時(shí)，先使用鎖定的貨源，等行情跌至目標(biāo)點(diǎn)位時(shí)，再掛單完成點(diǎn)價(jià)。
南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政也告訴《中國冶金報(bào)》記者，基差貿(mào)易旨在解決因交、收貨時(shí)間周期較長產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，適用于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大的貿(mào)易品種。同時(shí)，提貨權(quán)和定價(jià)權(quán)的分離，有利于上下游企業(yè)形成相對平穩(wěn)的合作關(guān)系。
據(jù)王強(qiáng)介紹，今年初以來，鋼鐵市場的基差貿(mào)易活躍度明顯增加，整個(gè)市場的參與者由傳統(tǒng)貿(mào)易商延伸到礦山、鋼廠、投資客戶等。就嘉吉公司而言，今年前5個(gè)月的基差交易總量超過170萬噸，同比增加50%。
他以嘉吉公司與六安鋼廠的合作為例進(jìn)行了說明。3月下旬，六安鋼廠要提前準(zhǔn)備“五一”節(jié)前的生產(chǎn)原料，于3月26日以基差DCE2005-78向嘉吉采購了5萬噸將于4月底于江蘇連云港交貨的金布巴粉。進(jìn)入4月，鋼廠擔(dān)心2005合約將走強(qiáng)，于是向嘉吉申請把基差由2005合約計(jì)價(jià)遷倉至2009合約。經(jīng)友好協(xié)商，約定按照5月合約和9月合約的市價(jià)差移倉，并據(jù)此簽訂了補(bǔ)充協(xié)議。最后，六安鋼廠根據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏分別在4月24日、26日、27日掛單鎖定了采購成本。
王強(qiáng)表示，在這筆基差交易中，六安鋼廠首先提前安排了貨源，然后再根據(jù)自身的生產(chǎn)節(jié)奏，擇時(shí)鎖價(jià)，讓鋼廠將安排貨源和成本鎖定分開操作，更靈活可控?！盎钯Q(mào)易為鋼鐵企業(yè)在經(jīng)營和管理方面提供了新的視角，鋼鐵企業(yè)通過有效利用基差工具，可以更好地布局貨源，組織生產(chǎn)安排；同時(shí)可以規(guī)避匯率變動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和到港時(shí)間的不確定性等?！彼f。
河鋼國際相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《中國冶金報(bào)》記者，河鋼今年與嘉吉簽訂了交易量為60萬噸的鐵礦石基差定價(jià)模式的采購合同，有效地規(guī)避了采購價(jià)格的大幅波動(dòng)，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營，降低了鐵礦石的采購成本。
該負(fù)責(zé)人表示，河鋼的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的采購銷售模式相輔相成，基差交易業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)，原材料基差定價(jià)的采購使得采購價(jià)格波動(dòng)幅度大大減小。同時(shí)，對下游客戶采用基差定價(jià)貿(mào)易方式銷售，不僅擴(kuò)大了對外銷售的貿(mào)易量，也為客戶采用基差貿(mào)易方式管理采購價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)，從而達(dá)到雙贏。
他同時(shí)補(bǔ)充，基差貿(mào)易對基差研究和基差點(diǎn)價(jià)的技術(shù)要求較高，新的貿(mào)易方式被鋼鐵企業(yè)接受需要一定的時(shí)間和過程。
據(jù)了解，大商所從2017年開始推動(dòng)鐵礦石等品種“基差貿(mào)易”試點(diǎn)項(xiàng)目。2019年，大商所還推出了基差交易平臺(tái)。截至今年5月底，平臺(tái)上的鐵礦石基差交易業(yè)務(wù)成交85筆，成交金額約為10.03億元。
“靈活的”期權(quán)
《中國冶金報(bào)》記者了解到，利用期貨工具避險(xiǎn)、用期貨價(jià)格來定價(jià)已在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中成為發(fā)展趨勢。相比于期貨工具，市場對期權(quán)功能的認(rèn)識(shí)相對陌生。實(shí)際上，作為精細(xì)化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期權(quán)可以為企業(yè)提供更精細(xì)化、更多元的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和策略。尤其是在鐵礦石價(jià)格處于高位震蕩期間，各方對價(jià)格走勢判斷分化，通過靈活、適當(dāng)?shù)钠跈?quán)交易，可以避免對價(jià)格走勢的錯(cuò)誤判斷帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)，有效對沖價(jià)格波動(dòng)。
去年12月，大商所上市鐵礦石期權(quán)，成為國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)讉€(gè)場內(nèi)期權(quán)工具，為企業(yè)提供了管理原料價(jià)格的全新工具，也使鐵礦石成為國內(nèi)期貨市場首個(gè)期貨期權(quán)和互換工具期權(quán)、境內(nèi)與境外連通、期貨與現(xiàn)貨市場連通的“一全兩通”品種。
蔡擁政認(rèn)為，假設(shè)在5月初時(shí)點(diǎn)，鋼廠或礦貿(mào)商綜合考慮市場因素，擔(dān)心后期鐵礦石價(jià)格上漲，可用期貨或期權(quán)進(jìn)行買入保值對沖。
為對沖6月鐵礦石普氏指數(shù)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以優(yōu)先考慮采用鐵礦石期權(quán)。如5月6日，對2009鐵礦石合約，可以買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為600元/噸、權(quán)利金為50元/噸、期限為1個(gè)月的看漲期權(quán)；5月29日，鐵礦石期貨價(jià)格上漲至752元/噸，鐵礦石期權(quán)權(quán)利金上漲至148元/噸，近一個(gè)月權(quán)利金收益達(dá)196%。假設(shè)在此期間價(jià)格出現(xiàn)下跌，持續(xù)1個(gè)月，則最多付出50元/噸權(quán)利金，現(xiàn)貨采購價(jià)格會(huì)相應(yīng)降低。
他表示，如果計(jì)劃在較長周期（2個(gè)月以上）內(nèi)對價(jià)格進(jìn)行對沖管理，在期貨盤面建立虛擬庫存，則可考慮用期貨買入保值對沖。同樣，以5月6日為例，當(dāng)日期現(xiàn)基差為91元/噸，相較于歷史基差水平處于相對較大的區(qū)域，進(jìn)行買入保值，套保比例可設(shè)置為實(shí)貨數(shù)量的80%~100%。5月6日~5月29日，以收盤價(jià)計(jì)算，鐵礦石期貨價(jià)格上漲142元/噸（約合20美元/噸）。其間，港口現(xiàn)貨普氏指數(shù)價(jià)格從84.2美元/噸上漲至100.9美元/噸，上漲16.7美元/噸。期貨漲幅大于現(xiàn)貨，對基差走勢有利，可額外獲得3.3美元/噸基差收益。假設(shè)價(jià)格出現(xiàn)反向下跌，持續(xù)1個(gè)月，期貨持倉虧損，但相應(yīng)的后期現(xiàn)貨采購價(jià)格會(huì)降低，采購價(jià)格大致鎖定在600元/噸附近。
蔡擁政進(jìn)一步舉例道，在當(dāng)前鐵礦石高位盤整期間，如果擔(dān)心6月鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲，企業(yè)可優(yōu)先使用鐵礦石期權(quán)進(jìn)行保值，對鐵礦石2009合約買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)為750元/噸、權(quán)利金為45元/噸、期限為1個(gè)月的看漲期權(quán)。如果擔(dān)心后期第三季度鐵礦石價(jià)格上漲，可對鐵礦石期貨2101合約進(jìn)行買入保值，套保量可依據(jù)自身敞口庫存狀況確定，鐵礦2101合約現(xiàn)價(jià)為678元/噸，期貨貼水目前現(xiàn)貨約150元/噸，基差方面相對有利。
王強(qiáng)則表示，除了基差貿(mào)易，嘉吉還有基差期權(quán)業(yè)務(wù)。因?yàn)榛畹牟▌?dòng)性小于標(biāo)的物本身的波動(dòng)性，可以在基差的基礎(chǔ)上做期權(quán)，幫助交易者表達(dá)更加復(fù)雜、精準(zhǔn)的交易觀點(diǎn)，幫助貿(mào)易商實(shí)現(xiàn)頭寸套保。
國投安信期貨分析師認(rèn)為，企業(yè)通?？梢圆捎觅I入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)的方式去應(yīng)對原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但是在期權(quán)隱含波動(dòng)率較高時(shí)，買入期權(quán)成本較高，而賣出看跌期權(quán)后，在價(jià)格快速上漲時(shí)缺乏風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。他建議，企業(yè)可以結(jié)合上述兩種策略，同時(shí)買入看漲期權(quán)并賣出看跌期權(quán)（領(lǐng)口策略），在應(yīng)對漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效降低權(quán)利金支出成本，同時(shí)還能保留價(jià)格下跌的部分現(xiàn)貨采購收益，相當(dāng)于把鐵礦石價(jià)格鎖定在一定區(qū)間內(nèi)，符合企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的目標(biāo)。如鐵礦石期貨2009合約盤面價(jià)格為746元/噸時(shí)，某鋼廠認(rèn)為鐵礦石價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。為了鎖定原料成本保護(hù)生產(chǎn)利潤，鋼廠此時(shí)可在9月合約上買入I2009-C-750（42.9元/噸），同時(shí)賣出I2009-C-700（25元/噸），權(quán)利金凈支出17.9元/噸。采用此領(lǐng)口策略等于將采購價(jià)鎖定在721.9元/噸~771.9元/噸的價(jià)格區(qū)間。
