隨著今年4月12日“新國(guó)九條”、6月19日“科創(chuàng)板八條”、9月24日“并購(gòu)六條”的發(fā)布，上市公司并購(gòu)重組迎來(lái)新契機(jī)。中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議提出，要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“市值管理14條”（《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》）提出，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、現(xiàn)金分紅等方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。一系列政策為鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展提供了新動(dòng)力。

　　上市公司并購(gòu)重組具有多方面重要意義。其一，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)可借此獲取目標(biāo)企業(yè)的核心技術(shù)、品牌等關(guān)鍵資源，彌補(bǔ)自身短板，還可實(shí)現(xiàn)資源協(xié)同共享，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高運(yùn)營(yíng)效率與經(jīng)濟(jì)效益。其二，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合。通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能，可提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)助力企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其三，有助于增強(qiáng)資本市場(chǎng)活力。一方面，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì)，讓經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源重新配置；另一方面，為投資者創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。

　　海外上市公司并購(gòu)的常見(jiàn)方式包括現(xiàn)金收購(gòu)、股票交換（換股）、債務(wù)承擔(dān)、資產(chǎn)收購(gòu)、資產(chǎn)互換等（海外上市公司并購(gòu)的相關(guān)案例見(jiàn)表1）。現(xiàn)金收購(gòu)，即以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司股份，迅速獲得控制權(quán)，但需大量現(xiàn)金流。股票交換（換股），即通過(guò)發(fā)行新股換取目標(biāo)公司股份，避免大額現(xiàn)金支出，但可能稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)。債務(wù)承擔(dān)，指收購(gòu)方承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)，適用于負(fù)債較高但資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)公司，但會(huì)增加收購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)互換是雙方交換等值資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，減少現(xiàn)金流出。混合支付方式則綜合了以上多種方式的特點(diǎn)，根據(jù)具體的并購(gòu)需求和市場(chǎng)情況靈活搭配現(xiàn)金、股票、債務(wù)承擔(dān)、資產(chǎn)互換等手段，從而實(shí)現(xiàn)海外上市公司并購(gòu)的目標(biāo)。這種方式在大型復(fù)雜的跨國(guó)并購(gòu)中更為常見(jiàn)，它可以最大限度地平衡各方利益，并提高并購(gòu)成功的可能性。

　　尋找合適并購(gòu)目標(biāo)時(shí)困難重重。第一，信息不對(duì)稱問(wèn)題較普遍。目標(biāo)企業(yè)可能隱瞞不利信息，影響并購(gòu)方評(píng)估決策，增加并購(gòu)后的潛在風(fēng)險(xiǎn)，且優(yōu)質(zhì)目標(biāo)稀缺，有前景、技術(shù)強(qiáng)、管理優(yōu)的企業(yè)或不愿被并購(gòu)，或要價(jià)過(guò)高。此外，若雙方所在行業(yè)及文化差異大，在戰(zhàn)略、理念、模式等方面存在分歧，會(huì)加大并購(gòu)的難度與風(fēng)險(xiǎn)。第二，交易談判和定價(jià)過(guò)程也充滿挑戰(zhàn)。利益訴求不一致要求各方在談判中尋求平衡；定價(jià)方法復(fù)雜，需綜合考量多因素，且每種方法均有局限；漫長(zhǎng)的交易期內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)可能影響定價(jià)談判，不利環(huán)境下甚至需調(diào)整策略或放棄并購(gòu)。第三，審批和監(jiān)管也可能成為并購(gòu)的阻礙。上市公司并購(gòu)需多部門(mén)審批，流程復(fù)雜、時(shí)間長(zhǎng)，增加成本與風(fēng)險(xiǎn)，還可能貽誤時(shí)機(jī)。同時(shí)，監(jiān)管政策不斷變化，企業(yè)需及時(shí)掌握并調(diào)整策略以適應(yīng)新要求。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。若通過(guò)舉債融資并購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)可能面臨較大債務(wù)壓力，經(jīng)營(yíng)不善時(shí)易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。估值風(fēng)險(xiǎn)也較為突出，若對(duì)被并購(gòu)方的估值過(guò)高會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)低則可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同樣嚴(yán)峻，業(yè)務(wù)整合若不順利，并購(gòu)方與被并購(gòu)方非但無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，還可能引發(fā)業(yè)務(wù)沖突與客戶流失，影響業(yè)績(jī)。管理整合不善會(huì)造成管理混亂和員工流失，干擾企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。此外，并購(gòu)后市場(chǎng)環(huán)境變化，如競(jìng)爭(zhēng)加劇或需求下降，企業(yè)若不能及時(shí)應(yīng)對(duì)，將面臨市場(chǎng)份額與盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　在充分考慮機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的前提下，上市鋼企應(yīng)如何抓住政策機(jī)會(huì)，推動(dòng)并購(gòu)重組？

　　第一，戰(zhàn)略規(guī)劃與目標(biāo)選擇。鋼企應(yīng)精準(zhǔn)定位自身，明確發(fā)展需求?？梢罁?jù)規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品特點(diǎn)等，確定并購(gòu)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)拓展還是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，進(jìn)而合理選擇并購(gòu)對(duì)象。例如，技術(shù)落后但市場(chǎng)份額大的鋼企可并購(gòu)技術(shù)先進(jìn)的小企業(yè)。同時(shí)，深入研究市場(chǎng)與行業(yè)趨勢(shì)也至關(guān)重要。密切關(guān)注鋼鐵行業(yè)動(dòng)態(tài)、政策及技術(shù)走向，預(yù)判未來(lái)發(fā)展方向，據(jù)此選擇符合趨勢(shì)的并購(gòu)目標(biāo)，如順應(yīng)綠色環(huán)保趨勢(shì)并購(gòu)相關(guān)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。此外，要制訂科學(xué)合理的并購(gòu)策略。建議結(jié)合發(fā)展目標(biāo)與市場(chǎng)研究成果，確定并購(gòu)方式、時(shí)機(jī)、價(jià)格區(qū)間等，并在充分考量風(fēng)險(xiǎn)的前提下制訂應(yīng)對(duì)措施，避免高價(jià)收購(gòu)。

　　第二，資金與財(cái)務(wù)。在資金籌集上，鋼企需拓寬融資渠道。除銀行貸款外，還可發(fā)行債券、增發(fā)股票、引入戰(zhàn)略投資者等，如大型鋼企可發(fā)債籌措長(zhǎng)期資金，中小鋼企可引入產(chǎn)業(yè)基金等支持并購(gòu)。并購(gòu)前，應(yīng)全面評(píng)估財(cái)務(wù)狀況，降低負(fù)債率，提高資金使用效率，確保并購(gòu)資金充足，避免資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)處置非核心資產(chǎn)等方式增強(qiáng)資金流動(dòng)性。同時(shí)，建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，對(duì)并購(gòu)中的估值、債務(wù)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估分析，并制訂相應(yīng)控制措施，如跨國(guó)并購(gòu)時(shí)運(yùn)用金融衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三，整合與協(xié)同。在文化整合方面，重視文化差異。并購(gòu)前，須深入了解雙方文化，剖析差異根源及影響；并購(gòu)后，制訂科學(xué)整合方案，通過(guò)多種方式促進(jìn)文化融合，增強(qiáng)員工認(rèn)同感、歸屬感，如開(kāi)展文化交流活動(dòng)。在業(yè)務(wù)整合方面，應(yīng)全面梳理并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)，優(yōu)化流程、調(diào)整布局，避免重疊浪費(fèi)，如整合生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)協(xié)同生產(chǎn)；整合銷售渠道，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。在資源整合層面，應(yīng)充分整合各類資源，如整合技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，提升創(chuàng)新能力；整合客戶資源，提高服務(wù)水平與忠誠(chéng)度，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)。

　　站在并購(gòu)重組的關(guān)鍵路口，中央政策的支持為其開(kāi)辟了新的發(fā)展路徑。上市公司并購(gòu)重組雖面臨諸多挑戰(zhàn)，但意義深遠(yuǎn)，是推動(dòng)企業(yè)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本市場(chǎng)繁榮的關(guān)鍵力量。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可整合資源、提升競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。相信在政策引導(dǎo)與企業(yè)努力的雙重作用下，鋼鐵行業(yè)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中持續(xù)發(fā)揮支柱作用。 （作者系上海臨創(chuàng)投資管理有限公司投資經(jīng)理）