沈昕一
《金融時報》1月14日報道，美國鋼鐵生產(chǎn)商克利夫蘭—克里夫斯公司計劃與紐柯鋼鐵聯(lián)手，向美國鋼鐵公司提出全現(xiàn)金收購要約。最新報價低于日本制鐵此前提議的收購價。美國鋼鐵公司的資產(chǎn)戰(zhàn)略價值成為各方關(guān)注的焦點。
隨著全球低碳轉(zhuǎn)型的加速，鋼鐵行業(yè)作為高碳排放的重要來源，正面臨深刻的變革壓力。同時，貿(mào)易壁壘的加劇、主要經(jīng)濟體市場需求波動，以及地緣政治不確定性，也為全球鋼鐵企業(yè)的生存和擴張帶來新的挑戰(zhàn)。在此背景下，日本制鐵提出以141億美元全現(xiàn)金方式收購美國鋼鐵公司，旨在通過鞏固自身在北美市場地位、強化供應(yīng)鏈自主性和技術(shù)優(yōu)勢，幫助其應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性。
這一收購提議不僅是日本制鐵全球擴張的重要步驟，也代表了一場在技術(shù)、市場和綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的深度協(xié)同探索。盡管這筆交易因受政治干預(yù)、他方介入等多方因素影響至今懸而未決，但這一事件的戰(zhàn)略意義與協(xié)同價值依然值得深入分析。本文將結(jié)合日本制鐵的戰(zhàn)略目標(biāo)、低碳政策以及全球鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)型趨勢，探討日本制鐵執(zhí)意并購的長期協(xié)同價值與對我國鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略選擇的啟示。
日本制鐵收購美國鋼鐵公司
卷入“政治風(fēng)暴”
2023年7月28日，克利夫蘭-克里夫斯向美國鋼鐵公司提出以每股17.50美元的現(xiàn)金和每股1.023股克利夫蘭-克里夫斯公司股票的方式收購美國鋼鐵公司100%的已發(fā)行股份，報價總對價為每股35.00美元，較當(dāng)時股價溢價42%，合計約72.5億美元。盡管該提案于當(dāng)年8月11日以書面形式再次提交，但美國鋼鐵公司選擇婉拒，轉(zhuǎn)而評估其他更具吸引力的收購方案。同年12月份，日本制鐵提出了更高的報價，以每股55美元的全現(xiàn)金方式競購美國鋼鐵公司。這一報價較當(dāng)時股價溢價約40%，總交易額達(dá)141億美元，加上需承擔(dān)的債務(wù)，交易總值高達(dá)149億美元，是克利夫蘭-克里夫斯報價的兩倍多。然而，由于美國鋼鐵公司被視為美國產(chǎn)業(yè)象征，該交易迅速引發(fā)政治爭議。
在2024年美國總統(tǒng)大選背景下，這筆交易受到了政府方面的強烈阻礙。美國鋼鐵工人聯(lián)合會（United Steelworkers）公開對收購案表示反對，特朗普與拜登也均表態(tài)反對這一收購計劃。最終，2025年1月3日，美國總統(tǒng)拜登以國家安全為由正式阻止了日本制鐵的收購。這一決定使得交易未能達(dá)成，也引發(fā)了關(guān)于美國政府干預(yù)商業(yè)交易合法性的廣泛討論。
美國鋼鐵市場及行業(yè)格局
對日本制鐵具有強吸引力
美國鋼鐵行業(yè)主要依賴于國內(nèi)需求，出口比例較低，這使得市場需求相對穩(wěn)定。同時，得益于較低的能源成本和制造業(yè)回流的趨勢，美國下游產(chǎn)業(yè)的本地化進(jìn)程得以進(jìn)一步加速。在此背景下，美國市場對高端鋼材的需求持續(xù)增長，尤其是在汽車和能源等關(guān)鍵領(lǐng)域。日本制鐵計劃通過收購美國鋼鐵公司，充分發(fā)揮其在高端鋼材領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，并利用這一發(fā)達(dá)國家市場的穩(wěn)定需求，優(yōu)化自身的全球市場布局。
美國鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)“四強鼎立”的格局。紐柯鋼鐵和鋼動態(tài)分別位列第一和第四，均專注于電爐短流程生產(chǎn)。排名第二的克利夫蘭-克里夫斯與排名第三的美國鋼鐵公司則兼具高爐—轉(zhuǎn)爐長流程和電爐短流程煉鋼的能力，是典型的綜合性鋼鐵制造商。從全球范圍來看，日本制鐵2023年的粗鋼產(chǎn)量明顯多于這4家美國企業(yè)，展現(xiàn)了其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。
美國鋼鐵公司作為北美最大的電爐鋼生產(chǎn)商之一，其核心資產(chǎn)大河鋼鐵廠擁有全球最先進(jìn)的電爐鋼生產(chǎn)能力。此外，通過自有鐵礦石資源供應(yīng)生產(chǎn)，美國鋼鐵公司不僅有效降低了生產(chǎn)成本，還顯著增強了運營穩(wěn)定性。為進(jìn)一步推動低碳轉(zhuǎn)型，美國鋼鐵公司在擴建電爐產(chǎn)能和直接還原鐵生產(chǎn)設(shè)備方面進(jìn)行了大規(guī)模投資，為實現(xiàn)綠色生產(chǎn)奠定了堅實基礎(chǔ)。
值得一提的是，紐柯鋼鐵曾與美國鋼鐵公司的部分股東接洽，探討對其電爐資產(chǎn)的潛在收購計劃。據(jù)《金融時報》1月14日報道，紐柯鋼鐵與克利夫蘭-克里夫斯達(dá)成合作協(xié)議，計劃由克利夫蘭-克里夫斯以全現(xiàn)金方式收購美國鋼鐵公司，并將大河鋼鐵廠資產(chǎn)出售給紐柯鋼鐵。這一安排不僅彰顯了電爐鋼資產(chǎn)在美國鋼鐵行業(yè)中的重要戰(zhàn)略價值，也進(jìn)一步凸顯了低碳生產(chǎn)技術(shù)在美國鋼鐵行業(yè)中的核心地位。
相比競爭對手克利夫蘭-克里夫斯的報價，日本制鐵的并購提案價格高出兩倍。這不僅是資金投入的體現(xiàn)，更反映了其對協(xié)同價值的深遠(yuǎn)考量。作為“全球領(lǐng)先的鋼鐵制造商”，此次交易將助力日本制鐵通過擴展一體化生產(chǎn)框架，向全球1億噸粗鋼產(chǎn)能的目標(biāo)邁進(jìn)，同時在“需求預(yù)期增長的地區(qū)和領(lǐng)域”及“日本制鐵技術(shù)和產(chǎn)品廣受認(rèn)可的行業(yè)”中創(chuàng)造更多價值。日本制鐵的基本戰(zhàn)略是通過并購和棕地投資（brownfield investment）收購一體化鋼鐵廠，同時擴大現(xiàn)有基地的產(chǎn)能。過去幾年間，日本制鐵通過成功收購印度埃薩鋼鐵和泰國的兩家鋼廠，逐步強化了其在南亞和東南亞的市場布局。
美國鋼鐵行業(yè)主要依賴于本土需求，而非出口市場，這種特性使其需求相對穩(wěn)定。此外，美國能源價格較低，加之制造業(yè)回流趨勢顯著，下游行業(yè)（如能源和汽車制造業(yè)）出現(xiàn)了生產(chǎn)回遷的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象為高端鋼鐵產(chǎn)品帶來了持續(xù)增長的市場需求。日本制鐵計劃通過收購美國鋼鐵公司，充分利用其成熟的技術(shù)和產(chǎn)品組合，在這一全球最大發(fā)達(dá)國家市場中進(jìn)一步提升競爭力，同時促進(jìn)國內(nèi)鋼鐵需求的可持續(xù)增長。
美國鋼鐵公司的
戰(zhàn)略地位與協(xié)同潛力
美國鋼鐵公司是集成高爐和電弧爐生產(chǎn)模式的綜合型鋼鐵制造商，年粗鋼生產(chǎn)能力約為2000萬噸。其生產(chǎn)設(shè)施分布于美國本土和歐洲國家（斯洛伐克），產(chǎn)品覆蓋汽車用鋼、建筑材料用鋼以及能源行業(yè)用管材等多個領(lǐng)域。美國鋼鐵公司的核心資產(chǎn)大河鋼鐵廠是1座先進(jìn)的電爐鋼廠，能夠高效生產(chǎn)高端鋼材。此外，該公司還通過自有鐵礦石資源供應(yīng)生產(chǎn)，大幅降低了成本并增強了運營穩(wěn)定性。在推動低碳轉(zhuǎn)型方面，美國鋼鐵公司積極擴大電弧爐產(chǎn)能，并在直接還原鐵（DRI）生產(chǎn)設(shè)備上進(jìn)行大規(guī)模投資，為綠色鋼材的生產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。
如果日本制鐵順利完成對美國鋼鐵公司的收購，日本制鐵的全球粗鋼產(chǎn)能將擴大至約8600萬噸/年，這將進(jìn)一步提升其市場覆蓋和技術(shù)領(lǐng)先地位。雙方將在高端鋼材和低碳冶金技術(shù)方面實現(xiàn)深度協(xié)同，共同服務(wù)全球客戶。通過整合資源，日本制鐵和美國鋼鐵公司將為全球市場提供更高價值的產(chǎn)品，包括電工鋼和汽車鋼，進(jìn)一步助力全球鋼鐵行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型。
在低碳冶金技術(shù)的協(xié)同優(yōu)勢方面，日本制鐵與美國鋼鐵公司在低碳技術(shù)上的目標(biāo)和實踐方案高度契合。日本制鐵致力于通過創(chuàng)新實現(xiàn)碳中和，包括“氫氣注入高爐”“大規(guī)模電弧爐生產(chǎn)高端鋼材”及“氫基直接還原鐵”等技術(shù)突破。而美國鋼鐵公司通過運營大河鋼鐵廠及擴建項目，在低碳電爐鋼材生產(chǎn)方面擁有先進(jìn)經(jīng)驗。此次并購若能順利實施，將結(jié)合兩家公司在低碳冶金技術(shù)上的優(yōu)勢，為日本制鐵實現(xiàn)2050年碳中和目標(biāo)提供堅實支持。
在財務(wù)穩(wěn)健性與競爭力方面，日本制鐵在經(jīng)營能力和財務(wù)表現(xiàn)方面顯著優(yōu)于競爭對手，其資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超包括克利夫蘭-克里夫斯在內(nèi)的美國頭部鋼鐵企業(yè)。在全球鋼鐵行業(yè)受需求低速影響的背景下，日本制鐵仍表現(xiàn)出較為穩(wěn)健的盈利能力和較高的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與息稅前利潤率（EBIT Margin）。相比之下，克利夫蘭-克里夫斯自2024年起出現(xiàn)虧損，削弱了其并購能力。這也是克利夫蘭-克里夫斯需要與紐柯鋼鐵合作的原因之一——緩解全現(xiàn)金收購美國鋼鐵公司帶來的資金壓力。
日本制鐵對美國鋼鐵公司的收購，不僅體現(xiàn)了其全球市場擴張的雄心，也為鋼鐵行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型樹立了新標(biāo)桿。通過整合高端鋼材生產(chǎn)和低碳冶金技術(shù)的優(yōu)勢，日本制鐵將進(jìn)一步鞏固其在全球鋼鐵行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，為滿足未來市場需求和實現(xiàn)碳中和目標(biāo)提供重要支持。盡管交易因政治干預(yù)受阻，但其戰(zhàn)略意義不容忽視。
日本制鐵戰(zhàn)略思想
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上世紀(jì)80年代，隨著中國改革開放，許多中國鋼鐵企業(yè)在建設(shè)和技術(shù)引進(jìn)過程中，依賴于日本制鐵等日本鋼鐵巨頭的技術(shù)支持和經(jīng)驗傳授。尤其是在寶山鋼鐵等大型企業(yè)的建設(shè)過程中，日本制鐵為中國鋼鐵行業(yè)帶來了先進(jìn)的高爐和轉(zhuǎn)爐技術(shù)，幫助中國鋼鐵企業(yè)快速提升了生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量。
然而，隨著中國鋼鐵企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升，特別是進(jìn)入21世紀(jì)后，許多中國鋼鐵企業(yè)逐漸走上了技術(shù)獨立發(fā)展的道路。中國寶武、鞍鋼等中國鋼鐵巨頭逐步形成了自己的生產(chǎn)技術(shù)，并且在一些高附加值鋼材的生產(chǎn)中取得了領(lǐng)先地位。與此同時，盡管中國鋼鐵企業(yè)在技術(shù)上逐漸自主，但日本制鐵在高端鋼材和綠色低碳技術(shù)領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，依然對中國鋼鐵行業(yè)構(gòu)成了重要的示范效應(yīng)。特別是在新能源汽車用鋼、先進(jìn)汽車鋼和高端電工鋼等高技術(shù)領(lǐng)域，日本制鐵的技術(shù)優(yōu)勢仍然具有重要的影響力。
如今，日本制鐵依然活躍在全球鋼鐵行業(yè)的并購和技術(shù)創(chuàng)新前沿，特別是在低碳轉(zhuǎn)型和環(huán)保技術(shù)方面。日本制鐵提出收購美國鋼鐵公司的計劃，表明其在全球市場的擴張野心。此外，日本制鐵在低碳技術(shù)方面的研究也處于全球領(lǐng)先地位，特別是在氫冶金、電爐冶煉和碳捕捉技術(shù)上的突破，為全球鋼鐵行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供了重要的技術(shù)支持。通過與其他鋼鐵企業(yè)的技術(shù)合作和并購，日本制鐵不僅在全球市場上持續(xù)增強影響力，也在推動鋼鐵行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展方面扮演著重要角色。這些創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局為中國鋼鐵企業(yè)未來綠色轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新提供參考。
?。ㄗ髡呦捣姨m能源與清潔空氣研究中心中國籍研究員）
