交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家在接受中國證券報記者專訪時表示，2019年貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕?！岸ㄏ蛩蓜印笨赡苁?019年貨幣政策工具組合的操作方向，定向降準+貨幣市場工具調(diào)整將是基本工具組合。2019年存準率仍有進一步下調(diào)可能，存貸款基準利率下調(diào)的可能性較小。

　　明年政策重心是解決流動性的流向結(jié)構(gòu)問題

　　中國證券報：明年流動性將呈怎樣的態(tài)勢？

　　連平：2018年二季度后貨幣政策即開始在穩(wěn)健的基調(diào)下向偏松方向調(diào)整，市場流動性狀態(tài)的目標為合理充裕，同時運用各類政策工具進行有針對性調(diào)節(jié)，包括從年初開始共進行了四次定向降準。二季度后，市場流動性已呈合理充裕狀態(tài)，貨幣市場利率水平明顯下降。

　　2019年美歐經(jīng)濟增長大概率放緩，世界經(jīng)濟增長速度會相應(yīng)走低。美聯(lián)儲貨幣政策可能出現(xiàn)明顯改變，加息接近尾聲，但2015年開始至2019年初的貨幣政策正?；倪呺H效應(yīng)仍不能低估。受外部需求走弱和美國加征關(guān)稅的后續(xù)影響，2019年我國出口增速可能有所放緩?；ㄍ顿Y雖會有較大幅度回升，但房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速會有所下降，固定資產(chǎn)投資增速難以明顯回升。受房地產(chǎn)成交放緩、汽車銷售處在較低水平和房價高企時消費的擠出效應(yīng)影響，2019年消費增速可能繼續(xù)有所走低。

　　總體來看，2019年內(nèi)外需求都可能走弱。但實體經(jīng)濟尤其是民營經(jīng)濟和小微企業(yè)仍十分需要充裕的流動性給予支持。在這種情形下，我國貨幣政策將繼續(xù)進行逆周期調(diào)節(jié)，在穩(wěn)健的大框架下靈活適度調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。

　　在這方面，貨幣當(dāng)局具有充足的手段。經(jīng)過2017-2018年的調(diào)整，去杠桿已取得階段性成效，穩(wěn)杠桿格局初步形成。受需求走弱影響，2019年物價小幅走低的可能性較大，為市場流動性保持合理充裕提供了良好條件。事實上，從今年二季度到三季度，流動性合理充裕的目標已經(jīng)實現(xiàn)，之后主要的問題已轉(zhuǎn)向解決流動性的流向結(jié)構(gòu)問題，2019年的政策重心仍在于此。

　　“定向松動”或為政策工具操作方向

　　中國證券報：明年貨幣政策工具可能呈現(xiàn)哪些組合和特點？

　　連平：在經(jīng)濟存在下行壓力和物價繼續(xù)走低的環(huán)境下，為更為有效支持實體經(jīng)濟，尤其是民營經(jīng)濟和小微企業(yè)，貨幣政策工具運用必然會圍繞降低實體經(jīng)濟融資成本和提升民營經(jīng)濟及小微企業(yè)的融資可獲得性目標展開。

　　未來貨幣當(dāng)局將繼續(xù)運用各種工具引導(dǎo)流動性流向的配置和期限配置等方面，運用常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動性管理工具進行組合?！岸ㄏ蛩蓜印笨赡苁?019年貨幣政策工具組合的操作方向，而定向降準+貨幣市場工具調(diào)整將是基本的工具組合。通過定向降準，支持和鼓勵金融機構(gòu)增加對國家戰(zhàn)略項目、民營經(jīng)濟和小微企業(yè)的融資支持，并控制和降低融資成本。通過一系列貨幣市場工具的運用，保障市場流動性處在合理充裕水平，促進非信貸融資平穩(wěn)發(fā)展，平衡市場流動性波動，支持市場機構(gòu)做好流動性期限匹配，適度降低貨幣市場利率水平，有效控制流動性風(fēng)險。

　　中國證券報：對明年降準和降息的預(yù)期如何？

　　連平：2019年存準率仍有進一步下調(diào)的可能，但幅度和頻率會小于2018年。存準率繼續(xù)下調(diào)的理由包括，一是經(jīng)濟仍有下行壓力，需要金融加大力度給予支持，尤其是在非信貸融資推進存在一定瓶頸的情況下，信貸適度加快投放步伐可能性較大，2019年信貸增速有可能達13%以上。而目前銀行存款增速仍明顯低于貸款增速約4-5個百分點，

　　進一步降準有助于增強銀行支持實體經(jīng)濟的能力。二是2019年外匯占款可能處在較低水平，由于出口增速放緩而進口增長加快，2019年國際收支順差很可能大幅減少，需要通過降低存準率來適度增加市場流動性。不過，為避免“大水漫灌”，在流動性已基本達成合理充裕的條件下，存準率不可能持續(xù)大幅下調(diào)。

　　盡管實體經(jīng)濟存在進一步降低融資成本的需求，2019年存貸款基準下調(diào)的可能性依然較小。從大環(huán)境看，中美兩國貨幣政策正處于相反方向運作狀態(tài)。自2015年開始的美聯(lián)儲貨幣政策的正?；褜ξ覈?jīng)濟帶來不小壓力。主要表現(xiàn)在人民幣匯率貶值和資本流出兩個方面。

　　在美聯(lián)儲2019年仍有可能加息兩次、外圍經(jīng)濟矛盾猶存等情況下，人民幣匯率和資本流動性仍有可能承受壓力，此時降息有可能增大這種壓力。因為基準利率不同于貨幣市場利率，市場影響較大。在一個時期以來保持穩(wěn)定的情況下突然調(diào)整，容易被誤讀為有進一步降息的趨勢，從而影響市場預(yù)期。從中美利差看，一年期國債收益率已經(jīng)倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛。若再降息則可能會進一步推波助瀾，增加壓力。

　　明年貨幣政策首要目標是穩(wěn)增長

　　中國證券報：近期央行逆回購連停創(chuàng)下紀錄，是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向？

　　連平：保持市場流動性合理充裕是當(dāng)前和未來一個階段貨幣政策的既定目標。近期貨幣當(dāng)局暫停逆回購，可能主要是因為臨近年底，財政存款大量從央行下放進入商業(yè)銀行體系，導(dǎo)致銀行間市場流動性明顯增加。這種情況下再做更多逆回購，有可能導(dǎo)致市場流動性過于充裕，偏離貨幣政策目標。事實上這種季節(jié)性現(xiàn)象每年都出現(xiàn)，只是程度不同而已。由于今年財政支出步伐較慢，可能12月會有比以往多的存款進入銀行體系，因此貨幣當(dāng)局需要未雨綢繆。

　　中國證券報：明年貨幣政策如何與財政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力？

　　連平：我國貨幣政策通常包括四個目標：經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、幣值穩(wěn)定和國際收支平衡。在負外部性突顯和經(jīng)濟存在下行壓力的情況下，2019年貨幣政策首要目標應(yīng)該是穩(wěn)增長。貨幣政策應(yīng)該以總量加結(jié)構(gòu)的方式有力支持實體經(jīng)濟穩(wěn)健增長，保持就業(yè)處在良好的狀態(tài)。在負外部性陡升的嚴峻環(huán)境下，深化改革開放與有效挖掘內(nèi)需應(yīng)放在同等重要的位置上。貨幣政策的次要目標則是保持國際收支基本平衡，避免資本大規(guī)模流出，保持人民幣在合理均衡水平上的區(qū)間波動。

　　2019年財政政策將更加積極，赤字率可能恢復(fù)至3%。通過進一步減稅降費，加快財政支持進度，盤活財政存量資金，提高資金使用效率，改善基建投資資金來源，發(fā)揮好促增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板的作用。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)政策主要是支持具有較大市場需求、發(fā)展前景廣闊、有較高技術(shù)含量、有利于節(jié)約資源和改善生態(tài)環(huán)境的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。概括地說，2019年宏觀政策將顯現(xiàn)寬財政、穩(wěn)貨幣、增信用、促投資的特點。