上周重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作后,2月25日,央行繼續(xù)開(kāi)展400億元的逆回購(gòu)操作,當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期,實(shí)現(xiàn)凈投放400億元,另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù),本周還有600億元的逆回購(gòu)到期。
貨幣市場(chǎng)月末效應(yīng)又來(lái),頗具代表性的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)和銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率出現(xiàn)回升。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)表示,近期流動(dòng)性主要受貨幣派生放緩、地方債發(fā)行增多、月末監(jiān)管效應(yīng)等因素影響,總體處于“緊平衡”狀態(tài)下,短端利率壓力小幅回升。
關(guān)于貨幣政策,業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,貨幣政策有進(jìn)一步寬松空間,尤其是央行公布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告后,去掉了關(guān)于貨幣政策“中性”和“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述,中信證券固收首席分析師明明對(duì)記者稱(chēng),接下來(lái)降息和擴(kuò)表皆有可能,當(dāng)然也或有新工具的出現(xiàn)。
資金面月末效應(yīng)凸顯
臨近月末,貨幣市場(chǎng)顯現(xiàn)短期擾動(dòng)。2月25日,Shibor多數(shù)上行,延續(xù)近日短升長(zhǎng)降格局。其中,隔夜、1周和2周期限的Shibor分別上漲17.4bp、5.8bp和11bp;3個(gè)月Shibor微漲至2.7520%,6個(gè)月和9個(gè)月和1年期限的Shibor分別下行0.4bp、0.2bp和0.4bp。
事實(shí)上,自去年下半年以來(lái),在流動(dòng)性環(huán)境整體寬松下,每逢月末資金利率總出現(xiàn)上行,市場(chǎng)流動(dòng)性分層也時(shí)有發(fā)生。明明告訴記者,這種周期性緊張并非是受流動(dòng)性總量影響,而是因?yàn)橐糟y行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)融出意愿不足,背后最大的因素則是監(jiān)管考核。
據(jù)了解,目前針對(duì)銀行主要有兩大監(jiān)管體系,一是銀監(jiān)會(huì)的《銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)》和監(jiān)管級(jí)“CAMELS+”體系,二是央行的MPA(宏觀審慎評(píng)估體系)考核。明明分析稱(chēng),在兩類(lèi)監(jiān)管體系諸多指標(biāo)當(dāng)中,對(duì)流動(dòng)性影響最大的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和MPA的宏觀審慎資本充足率,前者按月報(bào)送、時(shí)點(diǎn)考核,后者按季報(bào)送、時(shí)點(diǎn)考核,所以對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的影響主要集中在月末和季末。
公開(kāi)市場(chǎng)方面,上周央行重啟逆回購(gòu)操作,2月20日開(kāi)展了200億元的7天期逆回購(gòu),因當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期,實(shí)現(xiàn)全部?jī)敉斗?,這距離上次央行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)了10個(gè)工作日。之后,央行又于2月22日開(kāi)展了400億元逆回購(gòu)操作,實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。
值得注意的是,除了開(kāi)展逆回購(gòu)操作外,央行還于2月21日發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款(PSL)719億元,用以對(duì)沖稅期高峰、中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期等因素。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng),春節(jié)央行適時(shí)重啟公開(kāi)市場(chǎng)資金投放,來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)繳稅和政府債券發(fā)行等影響,表明其呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度。
整體來(lái)看,2月中上旬流動(dòng)性處于較為充裕的水平,前期央行流動(dòng)性投放效應(yīng)顯現(xiàn),短期春節(jié)過(guò)后資金面平穩(wěn)。貨幣市場(chǎng)利率大體呈現(xiàn)下行趨勢(shì),銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等市場(chǎng)利率皆出現(xiàn)不同程度的下行,同時(shí),債券市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)。
1周Shibor由2月1日的2.72%下行至月中的2.35%,DR007(銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率)再度出現(xiàn)與OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)利率倒掛現(xiàn)象。華泰策略團(tuán)隊(duì)曾巖等人分析稱(chēng),寬松的流動(dòng)性環(huán)境亦為市場(chǎng)春季躁動(dòng)形成助力,10年期國(guó)債收益率下行明顯,對(duì)A股估值修復(fù)形成利好。
但由于節(jié)后一周央行通過(guò)逆回購(gòu)和MLF到期凈回籠流動(dòng)性10635億元,且未作任何對(duì)沖,流動(dòng)性總量已有所下降,這在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告的表述上有所體現(xiàn)。央行公告由之前的“銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”轉(zhuǎn)為近期的“銀行體系流動(dòng)性處于合理充裕水平”。
另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù),本周公開(kāi)市場(chǎng)將有600億元央行逆回購(gòu)到期,分別是2月27日和3月1日到期200億元和400億元。地方債方面,本周約有1665億元地方債發(fā)行,節(jié)奏緊湊。因此從量上分析,考慮到逆回購(gòu)到期及地方債發(fā)行增多等因素,央行可能會(huì)繼續(xù)展開(kāi)適時(shí)適量的逆回購(gòu)操作,削峰填谷平抑短期流動(dòng)性波動(dòng)。
不過(guò)總體而言,近期流動(dòng)性供求擾動(dòng)因素有限。2018年央行通過(guò)降準(zhǔn)等措施實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期資金投放已在銀行間形成充裕的流動(dòng)性,DR007緊貼7天逆回購(gòu)利率2.55%低位運(yùn)行,并時(shí)有突破,銀行超儲(chǔ)率亦有所提高,資金利率下行正逐漸傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng)。另外,通常來(lái)說(shuō),春節(jié)后一兩個(gè)月是傳統(tǒng)的資金寬松時(shí)期,再加上適時(shí)合理的流動(dòng)性投放,多位券商分析師預(yù)計(jì),資金面大概率保持偏寬松狀態(tài)。
貨幣政策仍有較大空間
自1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布以來(lái),超出市場(chǎng)預(yù)期的四萬(wàn)億天量社融引發(fā)熱議,但市場(chǎng)認(rèn)為,社會(huì)融資規(guī)模和廣義貨幣的合理增長(zhǎng)體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)的要求,是前期貨幣政策效果的集中體現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示,2019年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為4.64萬(wàn)億元,比上年同期多1.56萬(wàn)億元。1月末,社會(huì)融資規(guī)模存量為205.08萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)10.4%,增速比上月末高0.7個(gè)百分點(diǎn),比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)。
關(guān)于社融新增規(guī)模較多的原因,央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)兼新聞發(fā)言人阮健弘分析,1月社融增速明顯回升顯示出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大,是貨幣政策效果逐漸顯現(xiàn)的結(jié)果。
回顧2018年,自二季度以來(lái),每個(gè)季度央行流動(dòng)性投放均超1萬(wàn)億,累計(jì)實(shí)現(xiàn)超4萬(wàn)億元的資金投放。與此同時(shí),央行數(shù)量工具的使用也轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期流動(dòng)性投放,二季度以來(lái)通過(guò)降準(zhǔn)釋放的資金占總釋放量的80%以上,逆回購(gòu)和MLF投放占比有所降低。
另外從貨幣政策的特征來(lái)看,央行出臺(tái)的結(jié)構(gòu)性政策較多,主要包括定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大合格擔(dān)保品范圍、創(chuàng)設(shè)TMLF工具、創(chuàng)設(shè)CBS(央行票據(jù)互換)等,其目標(biāo)多為刺激銀行信貸,從而定向滴灌小微、民營(yíng)企業(yè)的貸款融資。
值得注意的是,近日發(fā)布的2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中,去掉了關(guān)于貨幣政策“中性”和“把好貨幣供給總閘門(mén)”的表述,更加強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策緩解小微、民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題。明明分析,“中性”和“閘門(mén)”的消失,往往意味著邊際寬松的貨幣政策。在全球增速放緩,未來(lái)不確定性增加的背景下,去杠桿的節(jié)奏和力度存在進(jìn)一步放緩的可能,預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策仍有邊際寬松的空間。
“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,并不意味著貨幣條件維持不變,而是要根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化動(dòng)態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié),適度熨平經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng),在上行期防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹,在下行期對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮?!?/p>
對(duì)此,明明預(yù)計(jì),未來(lái)降息和擴(kuò)表皆有可能。降息方面,方式可能有很多種,更大概率是調(diào)整OMO政策利率,其他還包括創(chuàng)新工具并給予利率優(yōu)惠等;擴(kuò)表方面,當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制仍受到阻滯,可以動(dòng)用價(jià)格工具,也可以選擇進(jìn)行主動(dòng)擴(kuò)表,亦不排除有新工具的出現(xiàn)。