資產(chǎn)負(fù)債率是觀察微觀杠桿的窗口。11月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.7%，同比降低0.5個百分點。

　　這意味著微觀杠桿率正在下降。具體來看，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，不過私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升。多位分析人士認(rèn)為，國企杠桿率降低主要原因是利潤改善和去杠桿政策驅(qū)動，而民企杠桿攀升主要是由于幸存者偏差及政策支持民企。

　　“統(tǒng)計局統(tǒng)計的是規(guī)模以上企業(yè)，這意味著經(jīng)營不太好的企業(yè)會被剔出樣本。今年企業(yè)出清升級，導(dǎo)致樣本調(diào)整，留下來的民企能力更強，自然負(fù)債率更高?！币晃徊辉妇呙治鋈耸糠Q。

　　微觀杠桿率下降之下，目前宏觀杠桿率基本平穩(wěn)。央行行長易綱10月初在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上表示，中國整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)。

　　東方金誠工商企業(yè)部負(fù)責(zé)人吳婷婷預(yù)計，2019年民企去杠桿將有所放緩，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下降態(tài)勢。具體行業(yè)而言，國企集中的采礦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下降態(tài)勢，民企集中的醫(yī)藥、家電和機械等制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。

　　國企杠桿下降

　　統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計112.3萬億元，同比增長6.7%；負(fù)債合計63.7萬億元，增長5.9%；資產(chǎn)負(fù)債率為56.7%，同比降低0.5個百分點。

　　不過以此前數(shù)據(jù)來看，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該是升高，而非降低。wind數(shù)據(jù)顯示，2017年10月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%?！坝捎谕仍鏊侔凑湛杀仍瓌t計算，樣本的變化導(dǎo)致今年工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率跟去年有變化。按照今年的樣本來算，去年同期的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)應(yīng)該是57.2%，今年負(fù)債率明顯下降?！苯煌ㄣy行高級研究員劉學(xué)智稱。

　　具體來看，10月末國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59%，同比降低1.9個百分點。而在2018年以前，由于預(yù)算軟約束，國企資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在61%左右的高位。進(jìn)入2018年后，國企成為結(jié)構(gòu)性降杠桿的主體之一，其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步回落至60%的下方，由此帶動工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降。

　　東方金誠工商企業(yè)部負(fù)責(zé)人吳婷婷認(rèn)為，國企資產(chǎn)負(fù)債率下降主要有兩方面原因：一方面是盈利能力提升。目前國有企業(yè)主要集中于上游產(chǎn)業(yè)，受益于供給側(cè)改革推進(jìn)、產(chǎn)品提價等，國有企業(yè)收入增長較快，企業(yè)盈利水平較高。1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長13.6%，其中國有控股企業(yè)利潤總額同比增長20.6%。

　　另一方面是去杠桿政策驅(qū)動。2018年以來，隨著混合所有制改革和債轉(zhuǎn)股等政策持續(xù)推進(jìn)，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降。

　　2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》，要求建立健全國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束長效機制，降低國有企業(yè)杠桿率。短期目標(biāo)是在2020年末，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率比2017年年末降低2個百分點左右。長期目標(biāo)是在2020年之后，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。

　　不過私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.2%，同比提高4.8個百分點。此前有分析認(rèn)為，民企資產(chǎn)負(fù)債率上升，主因在于資產(chǎn)縮水嚴(yán)重，資產(chǎn)和負(fù)債同時收縮，導(dǎo)致被動加杠桿。

　　蘭格鋼鐵信息研究中心主任王國清認(rèn)為，民營企業(yè)杠桿率上升可能在于10月份以來對民企支持力度加大。三季度以來，政策要求對民企加大扶持力度，這方面促使民企負(fù)債規(guī)模上升，從而帶動杠桿率上升。

　　煤炭鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率下降

　　分行業(yè)而言，市場關(guān)注的煤礦、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)杠桿率近期持續(xù)下降。10月末，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.55%，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.68%，兩者自2016年以來均呈現(xiàn)下行態(tài)勢。

　　王國清稱，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率確實下降。一是行業(yè)利潤改善，1-10月黑色冶金利潤總額同比增幅是63.7%，今年鋼鐵多賺了1380多億。對鋼鐵企業(yè)來說，一方面進(jìn)行設(shè)備改造，另一方面可能就是償還債務(wù)，這就能導(dǎo)致債務(wù)率下降。二是行業(yè)也有重組、債轉(zhuǎn)股等因素助力改善債務(wù)狀況。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解，近一兩年，宏觀杠桿率增速較快的情況得到有效控制。此前債務(wù)風(fēng)險較大的地方政府、國有企業(yè)，在經(jīng)歷過一系列融資規(guī)范后，目前杠桿均得到控制。

　　劉學(xué)智稱，這兩個部門杠桿出現(xiàn)下降是好現(xiàn)象，對降低風(fēng)險有積極作用。不過其它部門來看，居民杠桿水平上升，非國有企業(yè)的杠桿水平也略有上升?！澳壳皝砜?，居民部門杠桿率還在合適區(qū)間，私營部門的杠桿水平還是偏低?！?/p>

　　有市場人士擔(dān)憂，未來國企利潤持續(xù)快速增長存疑，這是否會帶來國企杠桿的攀升？

　　劉學(xué)智稱，利潤是影響杠桿率的因素之一，但并非最主要因素，相對而言，融資行為對杠桿的影響更為明顯。利潤覆蓋負(fù)債可以降低杠桿水平，但這個邏輯不能反推，不能說利潤增長放緩了，杠桿率就會上升，最重要的還是舉債行為，如果舉債行為沒有明顯上升也不會帶來杠桿率的增長。

　　“未來去杠桿還是會繼續(xù)推進(jìn)，國企應(yīng)該會持續(xù)緩慢去杠桿，不過杠桿率下降速度會慢于今年，民企因為近期的政策扶持，未來融資會階段性改善，杠桿率出現(xiàn)上升?！鼻笆霾辉妇呙姆治鋈耸糠Q。

　　劉學(xué)智對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，宏觀政策基調(diào)從去杠桿逐漸過渡到穩(wěn)增長，如果未來穩(wěn)增長的宏觀政策進(jìn)一步確立，那么杠桿率可能不會進(jìn)一步下降，而出現(xiàn)一定程度上升。

　　吳婷婷認(rèn)為，在混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重組和資產(chǎn)負(fù)債約束長效機制等政策持續(xù)推動下，2019年國有企業(yè)杠桿率將延續(xù)下降態(tài)勢。同時，隨著對民營和小微企業(yè)的金融支持力度加大，民企融資難、融資貴的問題將得到一定緩解，預(yù)計2019年民企去杠桿將有所放緩。