近期全球市場因疫情發(fā)展陷入恐慌模式，黑色系作為國內(nèi)市場占主導(dǎo)權(quán)的品種，受其影響相對較小。黑色終端遲遲未啟動的情況從3月中旬開始有轉(zhuǎn)變跡象，南方的鋼材貿(mào)易商成交量逐漸增多，隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，黑色終端需求啟動也已不遠(yuǎn)。

　　受多方面市場情緒的影響，3月13日焦炭主力收盤上漲3.13%，報1879元/噸；焦煤主力合約收盤價為1290元/噸，漲幅為2.3%。盡管期貨漲幅如此之大，但目前煤焦現(xiàn)貨情況卻仍不樂觀，由于黑色需求終端遲遲不啟動，成材庫存前期已累積到歷史高位，高爐被動限產(chǎn)，鋼廠對焦炭控制到貨，打壓焦炭價格，目前部分地區(qū)已開始對焦炭進(jìn)行第四輪提降，焦炭累計降價200元/噸，利潤受到壓縮的焦企已開始向焦煤端壓價。隨著黑色終端逐漸啟動，雙焦的情況會有轉(zhuǎn)變么？

　　煤礦開工持續(xù)增加，焦煤庫存開始累積

　　從2月中旬開始，煤礦開始逐漸復(fù)工，截至目前煤礦開工與年前已基本持平。數(shù)據(jù)顯示，截至3月11日，全國洗煤廠樣本開工率已達(dá)到78.27%，洗煤廠的開工率已連續(xù)七周回升；日產(chǎn)量為66.65萬噸，周環(huán)比增加2.96萬噸，增速有所放緩。由于鋼焦市場的低迷，下游對焦煤采購的積極性降低，焦煤庫存開始由降轉(zhuǎn)升。數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，鋼焦企業(yè)的焦煤總庫存為1507.62萬噸，較2月底增加84.24萬噸。其中，110家樣本獨立焦化廠的焦煤庫存為673.44萬噸，較2月底增加21.4萬噸；100家樣本鋼廠的焦煤庫存為834.18萬噸，較2月底增加62.84萬噸。目前焦炭開始第四輪提降，累積降價200元/噸，焦企利潤受到壓縮，已經(jīng)開始對原料焦煤端進(jìn)行打壓，即使后期黑色終端需求啟動，高庫存的成材消耗仍需要一定的時間，黑色終端需求的啟動傳導(dǎo)至焦炭，進(jìn)而傳導(dǎo)至焦煤至少需要2—3周的時間，因此3月底之前焦煤價格明顯是承受較大壓力的。

　　鋼材成交逐漸啟動，焦炭或有望止跌回穩(wěn)

　　截至3月13日，焦炭已啟動第四輪提降50元/噸，累積降價200元/噸。當(dāng)前焦炭價格下跌的原因主要有兩方面：一方面，由于近期運(yùn)輸及煉焦煤供應(yīng)緊張的局面得到緩解，焦企產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，焦炭供應(yīng)相對寬松;另一方面，由于下游鋼材庫存積壓嚴(yán)重、鋼材價格大幅下跌，鋼廠資金壓力緊張且利潤情況比較差，從而向上游焦炭端施加壓力。從焦炭的供給來看，目前焦企復(fù)工已完成，焦企的產(chǎn)能利用率連續(xù)5周上升，焦企產(chǎn)能利用率與往年同期已基本持平。數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，全國100家獨立焦企樣本產(chǎn)能利用率為73.37%，周環(huán)比上升0.31個百分點；日均產(chǎn)量為35.36萬噸，周環(huán)比增加0.15萬噸。前期焦煤短缺、運(yùn)輸受限，部分焦企因原料不足，被動限產(chǎn)，現(xiàn)階段國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，煤礦已基本完全復(fù)工，焦企在利潤驅(qū)使下生產(chǎn)積極性較高。但目前焦炭價格的第四輪提降在落實中，四輪提降完成后，部分焦企利潤或達(dá)到盈虧線，后期繼續(xù)降價略有難度。

　　從下游來說，由于新冠肺炎疫情的原因，黑色終端遲遲未啟動，但從3月中旬開始，南方鋼材貿(mào)易商成交量有所增加，終端需求“蠢蠢欲動”。數(shù)據(jù)顯示，最新鋼材庫存數(shù)據(jù)雖然仍是增長的，但增速明顯放緩。截至3月12日，社會鋼材總庫存為2598.51萬噸，周環(huán)比增加71.08萬噸，庫存拐點即將到來。以目前的情況來看，即使是黑色終端需求啟動，由于前期鋼材的高庫存，消耗庫存仍需要一定的時間，庫存消耗至合理水平后，需求才會傳導(dǎo)至焦炭，而在此之前焦炭的需求仍是偏弱的，焦炭整體供給格局保持相對寬松狀態(tài)。但因焦炭已下跌四輪，焦企利潤所剩無幾，繼續(xù)降價也有難度，或以穩(wěn)為主。建議近期密切關(guān)注鋼材市場的價格和黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤狀況。

　　后市展望

　　綜合來看，黑色終端啟動后，短期內(nèi)對焦煤和焦炭的提振作用仍是有限的。煤礦現(xiàn)階段已基本恢復(fù)，焦煤供應(yīng)充裕，部分煤種受焦企利潤下滑影響而有所下調(diào)，焦炭第四輪提降后，部分焦企達(dá)到盈虧邊緣，因下游鋼材市場庫存較高，焦企必會向上游焦煤壓價來尋求利潤，因此短期內(nèi)焦煤價格承壓較大。而焦炭在焦企開工高位、下游需求較淡的情況，話語權(quán)較弱，后期即使黑色終端啟動，鋼材高庫存的消耗仍需要一定的時間，對焦炭的需求也不會快速回升，因此短期內(nèi)焦炭上漲難度較大，或繼續(xù)維持振蕩偏弱格局。但終端需求一旦啟動，對鋼材價格提振較快，螺紋鋼走勢或更強(qiáng)，因此短期內(nèi)可嘗試多螺紋05合約、空焦炭05合約的操作。建議密切關(guān)注鋼材的庫存情況和各環(huán)節(jié)的利潤分布。