鋼廠利潤持續(xù)惡化
國際形勢依然復雜嚴峻,國內經濟循環(huán)有待進一步暢通,擴大內需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。下游成材需求不及預期,唐山環(huán)保政策趨嚴,鋼廠采購積極性走弱。因此,逢高沽空J2101。
鋼廠利潤偏差,或反向打壓焦炭提升利潤
當前獨立焦企平均噸焦利潤超過300元,生產焦炭的現(xiàn)金利潤率接近20%的高位。然而,受爐料持續(xù)走強影響,焦化利潤與爐料利潤發(fā)生極大背離,從5月開始,成材利潤就已不斷下跌,疊加成材市場需求恢復情況不及預期,下游鋼廠的利潤空間受到較大擠壓。
自7月以來,螺紋鋼生產利潤開始進入虧損階段,且虧損幅度呈現(xiàn)不斷擴大的走勢。在利潤壓力之下,雖然鐵水產量仍未變動,但鋼廠已經開始收縮產量,9月鋼廠同樣有環(huán)保停限產計劃,影響一定的鋼材供應。后續(xù)若鋼材利潤持續(xù)處于低位,在庫存和生產壓力下,鋼廠會通過收縮鐵水產量反向擠壓焦炭來提升利潤。在此情況下,下游鋼廠對繼續(xù)提漲仍有較強抵觸情緒,第三輪提漲難度較大,預計將對焦炭后市價格形成打壓。
鋼廠采購積極性走弱,焦炭庫存去化放緩
雖然目前焦炭市場仍處于大幅去庫之中,但庫存水平已開始分化。目前港口焦炭庫存去化幅度較高,上游焦化廠積極出庫,但下游鋼廠收貨較為謹慎,且去庫速度相較港口顯著降低,整體庫存正在從上游向下游轉移,后續(xù)鋼廠面臨累庫風險。下游成材市場需求恢復情況不及預期,加之唐山環(huán)保政策趨嚴,部分鋼廠采購積極性降低,令廠內焦炭庫存去化放慢。
全球疫情風險仍未解除,宏觀風險依然較大
全球新冠肺炎疫情雖然整體得到控制,但新增病例數(shù)仍處于高位,每日新增人數(shù)升至30萬上方。此外,近期歐洲疫情反彈較快,隨著時間步入秋冬季,二次暴發(fā)風險上升。若疫情持續(xù)超出預期,或對經濟復蘇造成較大阻礙,宏觀風險釋放可能拖累整體大宗商品的反彈節(jié)奏。
此外,國內消費整體仍處于低迷狀態(tài)。從房屋開工、汽車、家電需求來看,近期終端需求增速呈V形走勢,恢復曲線出現(xiàn)放緩。經濟內循環(huán)有待進一步暢通,擴大內需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力,宏觀環(huán)境的不及預期可能對焦炭繼續(xù)走高形成限制。
交易策略
總體來看,我們認為后期焦炭進一步上行空間有限,可逢高沽空,主要基于以下幾點邏輯:第一,獨立焦企平均噸焦利潤超310元,鋼材利潤空間受到擠壓;第二,下游成材需求不及預期,唐山環(huán)保政策趨嚴,鋼廠采購積極性走弱;第三,國際形勢依然復雜嚴峻,國內消費仍然低迷,經濟循環(huán)有待進一步暢通,擴大內需戰(zhàn)略仍要加碼發(fā)力。策略上,逢高沽空J2101,入場區(qū)間1900—2050元/噸,目標區(qū)間1800—1850元/噸,止損區(qū)間2100—2150元/噸。