11月下旬以來(lái)，鐵礦石期貨走出了一波明顯的反彈行情，最大漲幅超過(guò)20%。我們認(rèn)為，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是此輪反彈行情的核心驅(qū)動(dòng)力，而鋼廠實(shí)際復(fù)產(chǎn)力度到底有多大仍有待觀察。

　　鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)

　　鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是推動(dòng)鐵礦石價(jià)格上漲的核心因素。一方面，此輪鐵礦石反彈伴隨著焦炭、焦煤價(jià)格反彈，三者同為鋼鐵產(chǎn)業(yè)原料品種，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是其共同的利多因素；另一方面，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，11月下旬鐵礦石反彈行情開(kāi)啟，正處于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新一期的粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布之后。

　　從去年年末開(kāi)始，工信部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就多次表示2021年要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)。這使得鋼廠壓力倍增。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年上半年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.8%，距離完成同比不增的目標(biāo)差異較大。下半年開(kāi)始，鋼廠減產(chǎn)力度明顯加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月中旬公布的最新一期數(shù)據(jù)顯示，1—10月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量在8.77億噸左右，同比下降0.7%。這意味著，經(jīng)過(guò)4個(gè)月大力減產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量同比不增目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，鋼廠減產(chǎn)壓力大大減輕。根據(jù)測(cè)算，10月我國(guó)粗鋼平均日產(chǎn)量在230萬(wàn)噸左右，而最后兩個(gè)月，只要粗鋼平均日產(chǎn)量不超過(guò)307萬(wàn)噸，全年粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)。從230萬(wàn)噸到307萬(wàn)噸，意味著環(huán)比30%的產(chǎn)量提升，也就意味著鋼廠復(fù)產(chǎn)空間較大。而鋼廠復(fù)產(chǎn)意味著鐵礦石采購(gòu)量增加，利多鐵礦石價(jià)格，這是當(dāng)前市場(chǎng)的交易邏輯。

　　復(fù)產(chǎn)力度有待驗(yàn)證

　　不過(guò)，預(yù)期終歸是預(yù)期，預(yù)期必須要經(jīng)受現(xiàn)實(shí)的驗(yàn)證。鐵礦石需求完全取決于國(guó)內(nèi)高爐的生產(chǎn)狀況，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率是反映國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)狀況的指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，11月末，全國(guó)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為75.23%，創(chuàng)出年內(nèi)最低值，較10月末的78.83%下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，盡管11月、12月鋼廠復(fù)產(chǎn)空間較大，但11月鋼廠并沒(méi)有積極復(fù)產(chǎn)，相反加大了減產(chǎn)力度。有復(fù)產(chǎn)空間只是復(fù)產(chǎn)的必要條件，而不是充分條件。從一些鋼廠的排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，12月確實(shí)有部分鋼廠準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)。

　　但需要提醒的是，排產(chǎn)計(jì)劃能否成功實(shí)施本身存在變數(shù)，而部分鋼廠復(fù)產(chǎn)也畢竟是局部現(xiàn)象，能在多大程度上影響整體產(chǎn)能利用率尚有待觀察。建議投資者密切跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　利空因素仍然存在

　　從中長(zhǎng)周期視角來(lái)看，鐵礦石的利空因素并未消失。中長(zhǎng)期來(lái)看，碳達(dá)峰、碳中和仍將壓制鋼鐵生產(chǎn)，對(duì)鐵礦石需求產(chǎn)生直接影響。同時(shí)，由于各種因素影響，一些鋼廠存在減產(chǎn)的可能性。從供應(yīng)端來(lái)看，今年以來(lái)鐵礦石供應(yīng)基本平穩(wěn)，巴西、澳洲發(fā)貨總量與過(guò)去兩年基本持平。庫(kù)存數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證供需變化，目前鐵礦石港口庫(kù)存量處于歷史同期最高位置，這也是今年以來(lái)的最高值。

　　總之，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是推動(dòng)鐵礦石價(jià)格反彈的核心因素，后期將進(jìn)入預(yù)期驗(yàn)證階段，鐵礦石反彈面臨考驗(yàn)。