王海洋

　　近1個月以來，伴隨著國際疫情不斷蔓延和原油價格大幅下跌，國內(nèi)鋼價也出現(xiàn)了震蕩下跌走勢。截至4月2日，螺紋鋼主力合約RB2010收盤價格為3229元/噸，較3月初收盤價格3473元/噸下跌244元/噸。RB2005合約與RB2010合約的價差由1個月前的貼水51元/噸擴大到目前的升水144元/噸，價差擴大195元/噸。上述行情變化的主要原因為以下4點：一是技術(shù)修復接近尾聲，反彈動能不足；二是漲價去庫存是一個偽命題；三是農(nóng)民工復工帶來廢鋼價格下跌，從而帶動黑色系成本下沉；四是實際社會庫存大于網(wǎng)站統(tǒng)計的庫存。除了上述4個原因之外，國外疫情的超預期快速蔓延、國際原油價格大幅下降以及全球股市的瘋狂暴跌顯然也助推了國內(nèi)鋼市的這波下跌走勢。

　　在行情下跌過程中，市場悲觀情緒會上升，從而影響對一些基本產(chǎn)業(yè)邏輯的理性分析與判斷。比如有觀點認為，鋼材進入新一輪熊市，價格有望觸及前一輪熊市低點；也有觀點認為，此次疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響遠超2008年的金融危機；等等。雖然當前無論是鋼市、股市還是全球經(jīng)濟都確實面臨很大的不確定性，但筆者認為，過早下一些定性的結(jié)論未免有失偏頗。原因有4點：一是當前的經(jīng)濟壓力主要來自疫情的影響，而疫情本身存在未知性，基于未知的定性預測是缺乏科學性的；二是經(jīng)濟壓力必然引起政府的強有力干預，包括減稅、降費、促消費以及超預期的增加貨幣流動性等措施，這些干預政策對經(jīng)濟的刺激效應(yīng)會隨著疫情的好轉(zhuǎn)而加速顯現(xiàn)；三是一些較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)在股市和商品的價格中有一定程度的體現(xiàn)，如美國失業(yè)率增加、歐美制造業(yè)大幅下跌；四是擁有“商品之王”稱號的國際原油價格的下跌遠遠超出了供需基本面的邏輯范疇，更加不具有可持續(xù)性。在此背景下，筆者認為盡管鋼材市場存在一定的壓力，但短期不宜過分追空。主要考慮3點：

　　鋼鐵行業(yè)經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，行業(yè)的競爭生態(tài)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，較難出現(xiàn)惡性競爭現(xiàn)象。一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取締了1億多噸低端產(chǎn)能，而這些低端產(chǎn)能正是以其絕對低的成本優(yōu)勢持續(xù)打壓鋼材市場價格，從而造成行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。如一般中頻爐的生產(chǎn)成本較正常電爐生產(chǎn)成本低200元/噸左右，在市場對鋼材質(zhì)量缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不嚴格的情況下，劣質(zhì)低價的“地條鋼”產(chǎn)品很容易擠壓其他合規(guī)工藝產(chǎn)品的市場空間。打擊“地條鋼”后，這樣的情況很難再次發(fā)生。另一方面，鋼企的強強聯(lián)合與兼并重組有利于提升行業(yè)的集中度，促使行業(yè)加強自律，提升競爭力。

　　盡管鋼材庫存水平遠超往年同期，但其絕對水平并不能完全反映供需關(guān)系。在國內(nèi)，受疫情和春節(jié)2個因素的疊加影響，鋼材社會庫存遠超往年同期水平。以螺紋鋼為例，截至3月27日，社會庫存達到1335.94萬噸，較去年同期的872.28萬噸增加463.66萬噸，增幅超53%。社會庫存一定程度上反映了一段時期內(nèi)的供需結(jié)果，但并不能反映供需關(guān)系的全部。事實上，盡管社會庫存高企，但是隨著國內(nèi)開復工工作的持續(xù)推進，市場需求也在快速釋放。目前，社會庫存在電爐鋼持續(xù)復產(chǎn)的情況下，已連續(xù)2周下降，且降幅有擴大的趨勢，從側(cè)面反映了需求的旺盛。

　　鋼材現(xiàn)貨價格已經(jīng)接近鋼廠的實際生產(chǎn)成本，甚至有的品種出現(xiàn)了虧損，短期成本支撐效應(yīng)將有所體現(xiàn)。經(jīng)過前期價格的大幅度回調(diào)，目前鋼材現(xiàn)貨價格已經(jīng)接近鋼廠的盈虧平衡線。盡管長期來看，成本支撐阻止鋼價下行的觀點缺乏說服力，但是在較短的時間內(nèi)（比如鋼廠原料的備貨周期，通常1個月左右），且在長期不具備明顯持續(xù)下行的預期條件下，成本的短期支撐效力是存在的。以2005合約測算，目前HC2005合約的虛擬利潤為-100元/噸左右，而部分非沿海鋼廠的現(xiàn)貨實際虧損幅度可能會更大。這對企業(yè)后期的生產(chǎn)存在一定的抑制作用。

　　疫情“戰(zhàn)時”應(yīng)對，鋼市暫時承壓，但考慮4月~5月份為傳統(tǒng)的鋼材需求旺季，建筑鋼材價格彈性相對較高，倉單成功逼倉的概率較小，預計短期內(nèi)鋼價進一步大幅下跌的空間不大。操作上，建議RB2005合約逢低買入，RB2010合約暫時以觀望為主。