李文婧
庫(kù)存分析是基本面分析中繞不開的話題。庫(kù)存本身是指現(xiàn)貨商手中的現(xiàn)貨,可以在生產(chǎn)、銷售、用戶等環(huán)節(jié)中都存在。庫(kù)存就是現(xiàn)貨,可以直接替代供給,同時(shí)也會(huì)有備庫(kù)需求的說法。在供需中,庫(kù)存起到了調(diào)節(jié)或者放大的作用。庫(kù)存和價(jià)格之間關(guān)系則更加復(fù)雜。
要理解庫(kù)存的作用,我們首先考慮的是商品庫(kù)存和現(xiàn)金之間的關(guān)系。企業(yè)選擇庫(kù)存還是選擇現(xiàn)金,是由兩點(diǎn)決定的。第一點(diǎn)是能力,企業(yè)需要有現(xiàn)金可以購(gòu)買庫(kù)存,而且企業(yè)能夠買到庫(kù)存。第二點(diǎn)是意愿,取決于企業(yè)想買庫(kù)存還是想賣庫(kù)存。第一點(diǎn)還是比較好理解的,企業(yè)要有資金,這個(gè)資金可能是企業(yè)的前期盈利所得,也可能是銀行實(shí)行寬松的政策,從銀行或其他機(jī)構(gòu)借來的。此外,企業(yè)還要能買到庫(kù)存。這就需要企業(yè)有購(gòu)買渠道且商品沒有嚴(yán)重供不應(yīng)求。第二點(diǎn)不太好通過數(shù)據(jù)解讀。一般來說,價(jià)格處于相對(duì)低位的時(shí)候,企業(yè)會(huì)希望采購(gòu)一定的庫(kù)存。此外,企業(yè)認(rèn)為未來價(jià)格會(huì)上漲,未來會(huì)缺貨時(shí),也會(huì)希望購(gòu)買庫(kù)存。并且企業(yè)新增產(chǎn)能或者新設(shè)立企業(yè)也會(huì)需要庫(kù)存。
一般來說庫(kù)存和商品價(jià)格市場(chǎng)分為4個(gè)階段:主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是企業(yè)有能力有意愿去買,對(duì)價(jià)格利多。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是企業(yè)有能力無意愿去買,可能是因?yàn)榍捌谟嗀洸荒芡?,或者長(zhǎng)協(xié)必須買,加上需求不好出不掉,對(duì)價(jià)格利空。主動(dòng)去庫(kù)存是企業(yè)無能力無意愿去買,主動(dòng)出售,對(duì)價(jià)格利空。被動(dòng)去庫(kù)存是企業(yè)無能力有意愿去買,對(duì)價(jià)格利多。周期周而復(fù)始。
那么,從指標(biāo)的追蹤來說,如果處于被動(dòng)去庫(kù)存階段,企業(yè)想買,但庫(kù)存下跌,則后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲,庫(kù)存上漲。做多就會(huì)比較保險(xiǎn),即使進(jìn)入庫(kù)存增加的階段,也有足夠的時(shí)間離場(chǎng)。如果處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的階段,企業(yè)想賣,但庫(kù)存上漲,則做空會(huì)比較合適,后期多數(shù)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格下行,庫(kù)存回落的階段。對(duì)于鐵合金來說,鐵合金庫(kù)存比較多的是錳礦庫(kù)存,如果鐵合金價(jià)格處于低位,或價(jià)格上漲大家想買錳礦,但是錳礦庫(kù)存仍然回落,那么做多利潤(rùn)會(huì)比較豐厚。如果鐵合金價(jià)格處于高位,或出現(xiàn)下跌,就反之。
此外,主動(dòng)和被動(dòng)的區(qū)別也在于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)方在哪里。一般來說商品都是賣方市場(chǎng),就是說如果想買,都能買到,但是想賣則不一定賣得出。這就導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫(kù)存增加比上游的庫(kù)存增加更多,表現(xiàn)為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。從PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))產(chǎn)成品庫(kù)存來看,下游的產(chǎn)成品庫(kù)存高于上游原料產(chǎn)成品庫(kù)存時(shí)看多,反之看空。
不同商品之間庫(kù)存是有區(qū)別的。一是庫(kù)存有效期的區(qū)別,有的商品庫(kù)存可以長(zhǎng)期存放,有的商品庫(kù)存有效期極短。二是庫(kù)存流動(dòng)性的區(qū)別,有的商品流動(dòng)性好,可以隨時(shí)買賣;有的大宗商品則需要等候合適的買家才能夠出售。對(duì)于期貨來說,期貨是和現(xiàn)貨不同的商品,期貨的倉(cāng)單有效期一般短于現(xiàn)貨庫(kù)存,期貨的流動(dòng)性極佳,庫(kù)存周期會(huì)短于現(xiàn)貨。期貨的持倉(cāng)從某種程度上來講也是一種期貨的庫(kù)存,只不過會(huì)同時(shí)有多的庫(kù)存和空的庫(kù)存。
那么,分析期貨的持倉(cāng)與分析商品的庫(kù)存類似,只是多空都會(huì)有庫(kù)存,且因?yàn)榱鲃?dòng)性好,庫(kù)存周期可以急劇縮小。類似的地方在于,鐵合金期貨的價(jià)格頂部和價(jià)格底部經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)持倉(cāng)量較大的情況,例如錳硅底部持倉(cāng)量較大,此時(shí)減倉(cāng)上漲,類比于被動(dòng)去庫(kù)存,則后期可能還會(huì)跟隨主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存,此時(shí)做多,安全邊際會(huì)較高。但由于期貨庫(kù)存流動(dòng)性好、周期短、多空都可以有庫(kù)存,分析庫(kù)存周期的難度和不確定性也大幅上升。
《中國(guó)冶金報(bào)》(2020年11月26日 03版三版)