卓桂秋

　　國(guó)慶節(jié)假期結(jié)束以來，宏觀樂觀情緒逐步降溫，鐵礦石估值回歸供需基本面。

　　10月31日，港口鐵礦石BRBF倉(cāng)單價(jià)為781元/干噸，較國(guó)慶節(jié)假期前下跌38元/干噸，跌幅為4.6%；鐵礦石期貨I2501合約收盤價(jià)為781.5元/干噸，較國(guó)慶節(jié)假期前下跌40元/干噸，跌幅為4.9%。整個(gè)10月份，鐵礦石基差維持在平水附近波動(dòng)。

　　10月份，鐵礦石供需基本面呈現(xiàn)總量矛盾不大，但邊際轉(zhuǎn)弱的特征。從鐵礦石下游來看，鋼材供需邊際矛盾較國(guó)慶節(jié)假期前有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，10月份五大品種鋼材供需雙增，庫(kù)存有所下降。10月底五大品種鋼材總庫(kù)存為1235萬噸，較9月份減少4.4%，連續(xù)4個(gè)月去庫(kù)存，同比減少13.1%。但10月份五大品種鋼材需求增速放緩，產(chǎn)量增速加快，導(dǎo)致去庫(kù)存速度放緩，去庫(kù)存速度較9月份下降12.9個(gè)百分點(diǎn)，且不及過去兩年同期去庫(kù)速度。

　　10月份鋼企盈利面顯著擴(kuò)大，但呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，10月份鋼企盈利面周均值為62.1%，較9月份大幅擴(kuò)大52.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年初以來新高，且高于過去兩年同期，但盈利面在10月中旬達(dá)到74.5%高位之后開始回落，月底降至61%，低于全月均值。

　　受盈利改善提振，10月份鋼企高爐鐵水加速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵礦石采購(gòu)量增加，但月底鐵水產(chǎn)量有觸頂回落跡象。10月份247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量為233.8萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，復(fù)產(chǎn)速度加快。測(cè)算顯示，10月份鋼企鐵礦石采購(gòu)量環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，較9月份提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。10月份最后一周，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少0.22萬噸，結(jié)束前8周持續(xù)增產(chǎn)的局面。

　　在供應(yīng)端，進(jìn)口鐵礦石到港量增加，全國(guó)45港鐵礦石庫(kù)存重現(xiàn)累積。截至10月25日，全國(guó)45港進(jìn)口鐵礦石到貨量較9月份同期增長(zhǎng)5.6%。受到港量加速增長(zhǎng)的影響，10月份全國(guó)45港進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存累積至15420萬噸，較9月底增加367萬噸。

　　綜上所述，10月份鐵礦石下游鋼材低位去庫(kù)存，鋼企盈利情況改善，鐵水加速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵礦石需求增加，但月底鐵水產(chǎn)量存在觸頂回落跡象；由于10月份鐵礦石到港量增速快于需求增速，港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存重現(xiàn)累積態(tài)勢(shì)，鐵礦石價(jià)格承壓回落。

　　2024年剩余不到2個(gè)月時(shí)間，目前鋼材需求預(yù)期尚可，主要表現(xiàn)為年末基建趕工、制造業(yè)板材補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。

　　基建方面，財(cái)政部表示，截至10月20日，各地累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債券3.63萬億元，占全年額度的93%，支持項(xiàng)目超過3萬個(gè)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，待發(fā)額度加上已發(fā)未用資金，年內(nèi)各地共有2萬億元專項(xiàng)債券資金可安排使用。這意味著，在今年計(jì)劃發(fā)行的3.9萬億元新增地方專項(xiàng)債中，將有一半左右的專項(xiàng)債資金在11月—12月份集中使用，基建實(shí)物工作量有望出現(xiàn)脈沖式增長(zhǎng)。

　　制造業(yè)方面，我國(guó)10月份制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，時(shí)隔5個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)指數(shù)看，10月份生產(chǎn)指數(shù)提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%，新訂單指數(shù)提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%。筆者認(rèn)為，在“兩重”（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）大力推進(jìn)的支撐下，制造業(yè)產(chǎn)需兩端呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，利好鋼材需求。冬儲(chǔ)季節(jié)來臨，鋼材低庫(kù)存或放大需求彈性。十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議于11月4日—8日在北京舉行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)議或?qū)⒔視载?cái)政增量政策規(guī)模。如果政策提振鋼材需求前景，那么在鋼材低庫(kù)存背景下，冬儲(chǔ)投機(jī)需求可能出現(xiàn)井噴。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月—9月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為76848萬噸，累計(jì)同比減少3.6%；生鐵產(chǎn)量為64443萬噸，累計(jì)同比減少4.6%。若第4季度鋼材需求保持平穩(wěn)，粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量均保持9月份日均水平，那么，第4季度粗鋼和生鐵產(chǎn)量將分別達(dá)到23635萬噸和20463萬噸，同比分別增長(zhǎng)5.5%和4.5%；全年粗鋼和生鐵產(chǎn)量分別為100483萬噸和84906萬噸，同比分別減少1.4%和2.5%?？梢?，第4季度鋼鐵供需若保持9月份的強(qiáng)度，那么全年鋼鐵產(chǎn)量可實(shí)現(xiàn)壓減。在此情景下，第4季度鋼鐵行政限產(chǎn)的預(yù)期弱化。

　　1月—9月份，全國(guó)247家樣本鋼企鐵水產(chǎn)量累計(jì)為62651萬噸，累計(jì)同比減少4.4%。若247家樣本鋼企鐵水全年產(chǎn)量參照統(tǒng)計(jì)局口徑同比減少2.5%，則意味著11月—12月份樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量將保持在247.8萬噸，較10月份最后一周的日均產(chǎn)量增加12.3萬噸，同比增加16.7萬噸。由此可見，11月—12月份，全國(guó)247家樣本鋼企存在增產(chǎn)的潛在空間。

　　截至10月25日，全國(guó)45港口進(jìn)鐵礦石到港量約為103132萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%；國(guó)內(nèi)332家礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為19771萬噸，累計(jì)同比減少1.6%。

　　假設(shè)11月—12月份進(jìn)口鐵礦石周度到港量和國(guó)內(nèi)鐵精粉周產(chǎn)量均維持10月25日當(dāng)周（10月21日—25日）水平，則第4季度進(jìn)口鐵礦石到港比第3季度增長(zhǎng)1.2%，全年進(jìn)口鐵礦石到港量同比增長(zhǎng)4.6%；假設(shè)11月—12月份日均鐵水產(chǎn)量維持10月底日均產(chǎn)量水平，則全年鐵水產(chǎn)量同比減少3.7%。此時(shí)，鐵礦石平衡表顯示，11月—12月份全國(guó)45港進(jìn)口鐵礦石累庫(kù)約1340萬噸至16760萬噸，月均累庫(kù)約670萬噸。

　　若全年進(jìn)口鐵礦石到港量同比增長(zhǎng)5.8%，鐵水產(chǎn)量同比減少2.5%，則平衡表顯示，11月—12月份全國(guó)45港進(jìn)口鐵礦石累庫(kù)940萬噸至16360萬噸，月均累庫(kù)約470萬噸。

　　綜上所述，由于鐵礦石存在進(jìn)一步累庫(kù)的預(yù)期，11月—12月份鐵礦石價(jià)格或在700元/干噸～800元/干噸之間震蕩偏弱運(yùn)行。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年11月07日 03版三版）