劉慧峰
春節(jié)長假之后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格走勢轉(zhuǎn)弱，截至2月14日，主力合約2505收盤價為3262元/噸，相比春節(jié)前下跌120元/噸，跌幅為3.55%；華東現(xiàn)貨價格相比春節(jié)前下跌60元/噸，跌幅為1.78%。筆者認為，短期螺紋鋼價格仍會延續(xù)弱勢，但經(jīng)歷這一輪估值修復之后，2月下旬螺紋鋼價格依然有反彈的可能。
近期螺紋鋼市場
主要運行邏輯分析
春節(jié)長假之后，螺紋鋼價格的弱勢主要是受海外宏觀擾動，加之需求數(shù)據(jù)偏弱所致。繼2月1日美國宣布對中國商品加征10%的關稅之后，2月10日又宣布了對所有輸美鋼鋁產(chǎn)品加征25%關稅的政策，市場對于國內(nèi)外需求下降的預期有所增強。同時，1月份美國CPI（消費者物價指數(shù)）超預期回升，也使得市場對于美聯(lián)儲降息的預期再次延后。
基本面方面，春節(jié)過后一般建筑鋼材需求會環(huán)比改善，而今年春節(jié)后第2周螺紋鋼表觀消費量僅為64.26萬噸，周環(huán)比回落67.2萬噸，同比（陰歷）也下降了43%，且百年建筑網(wǎng)公布的建筑工地開工率、勞務上工率、資金到位率均低于去年同期。多因素疊加導致了春節(jié)后螺紋鋼盤面價格的調(diào)整。
低庫存格局延續(xù)
關注現(xiàn)實需求恢復情況
1月—2月份為傳統(tǒng)的鋼材需求淡季，根據(jù)以往歷史經(jīng)驗，春節(jié)前5周～9周，鋼材開始累庫，累庫時長在9周～14周。今年春節(jié)前5周左右開始累庫，累庫時點晚于近7年均值和2024年。同時，因螺紋鋼產(chǎn)量下降明顯，庫存絕對水平也處于近幾年低位，截至2月14日當周（2月10日—14日），螺紋鋼庫存絕對量為819.36萬噸，同比（陰歷）下降約457.71萬噸。
春節(jié)過后，市場一直擔心電爐鋼的快速復產(chǎn)可能會導致庫存的快速累積。不過，從春節(jié)后前兩周數(shù)據(jù)來看，電爐鋼復產(chǎn)速度一般，最新的短流程螺紋鋼產(chǎn)量為7.85萬噸，同比（陰歷）下降12.18萬噸。目前短流程螺紋鋼谷電利潤雖然還有150元/噸左右，但利潤整體呈現(xiàn)收窄趨勢，長流程螺紋鋼利潤也在持續(xù)壓縮。所以未來幾周螺紋鋼雖有復產(chǎn)，但整體復產(chǎn)力度可能小于預期。
下游需求恢復情況在3月上旬之前無法進行驗證，但按照歷史經(jīng)驗，元宵節(jié)過后需求一般是環(huán)比改善的。且根據(jù)筆者的了解，2月—3月份鋼企的接單狀況尚可。因此，供需階段性錯配的格局還會延續(xù)，庫存絕對量的低位也加大了螺紋鋼價格的彈性。根據(jù)筆者的預估，今年螺紋鋼庫存預計在3月上旬見頂，庫存高點在960萬噸左右，同比（陰歷）下降約364萬噸。
全國兩會召開前
政策強預期依然存在
中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級雖然加劇了市場對于外需走弱的預期，但同時也強化了市場對于國內(nèi)政策加碼的預期。長假第一天，國務院第七次全體會議強調(diào)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度、打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措，此次會議主題主要是討論政府工作報告的相關內(nèi)容。之后，2月10日國務院常務會議研究了提振消費的相關工作，提及延伸汽車消費鏈條，滿足住房消費需求等多項政策。春節(jié)后各地“新春第一會”也顯示出了穩(wěn)定投資的意愿。因此，不論是從對沖關稅政策，還是從拉動內(nèi)需的角度來看，3月份全國兩會期間仍會有進一步的政策加碼。
另外，1月—2月份為宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，但金融數(shù)據(jù)方面已有好轉(zhuǎn)跡象，雖然M1（狹義貨幣）增速相比1月份小幅回落0.8個百分點，但M1、M2（廣義貨幣）增速差自去年9月份以來一直呈現(xiàn)改善趨勢，社會融資和M2增速差值也連續(xù)4個月改善。兩指標對于經(jīng)濟及鋼材價格而言均有一定的領先作用。另外，企業(yè)中長期貸款1月份新增3.46萬億元，同比多增加1500億元，表明實體經(jīng)濟資金需求有所好轉(zhuǎn)。因此，金融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)疊加全國兩會召開前的政策強預期均會對鋼材價格形成一定支撐。
估值已有明顯修復
繼續(xù)向下需觸發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋
經(jīng)過春節(jié)之后的這輪價格調(diào)整，螺紋鋼的估值已經(jīng)有明顯修復。不論是長流程還是短流程谷電利潤都已經(jīng)明顯收窄。目前螺紋鋼05合約價格已經(jīng)接近鋼企生產(chǎn)成本支撐位。價格若繼續(xù)大幅向下的話，需觸發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋。不過，短期來看，筆者認為并不具備這一條件。
一方面，政策端的強預期及庫存絕對量低位兩大邏輯依然存在，且短期無法證偽；另一方面，鐵礦石供需階段性錯配格局依然存在，最新一期的海外礦發(fā)貨量環(huán)比回落1112.4萬噸，且未來幾周發(fā)貨量的回落可能逐步體現(xiàn)在到港量上面。上周在鐵水產(chǎn)量下降及鋼企未補庫的情況下，鐵礦石港口庫存僅增加1.85萬噸。鋼企廢鋼到貨量也未有明顯增加。
另外，春節(jié)之前，部分貿(mào)易商在盤面平水和小幅升水附近進行套保，經(jīng)過近兩周下跌之后，盤面對現(xiàn)貨貼水已經(jīng)擴大至60元/噸。后續(xù)若這部分頭寸獲利平倉，也可能會帶來盤面價格的反彈。
綜合以上分析，經(jīng)過春節(jié)長假之后的下跌，螺紋鋼估值已經(jīng)獲得一定程度的修復，且低庫存和全國兩會前政策強預期兩大邏輯依然存在，因此一旦宏觀預期有所改變，價格可能會再次出現(xiàn)反彈。后續(xù)需等待市場主邏輯何時切換至全國兩會前的政策強預期。
《中國冶金報》（2025年02月20日 03版三版）
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