2018年11月，中國制造業(yè)景氣略有回升，但未來下行壓力仍在加大。

　　12月3日公布的11月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得50.2，較10月微升0.1個百分點，顯示制造業(yè)微幅擴張。

　　這一走勢與統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致。國家統(tǒng)計局公布的11月制造業(yè)PMI錄得50.0，低于10月0.2個百分點，落在榮枯分界線上，為2016年8月以來最低。

　　從分項數(shù)據(jù)看，兩個制造業(yè)PMI存在一定差異。財新中國制造業(yè)PMI中，新訂單指數(shù)上升，新出口訂單指數(shù)下降，顯示需求改善主要來自內需，從業(yè)人員指數(shù)在收縮區(qū)間持續(xù)惡化，產(chǎn)出預期指數(shù)在10月的近期低點上略有回升；統(tǒng)計局制造業(yè)PMI中，新訂單指數(shù)下降，新出口訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)微升，但仍處于收縮區(qū)間，產(chǎn)出預期指數(shù)降至2016年3月以來最低。

　　相同的是，兩個生產(chǎn)指數(shù)均有下降，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升。值得注意的是，兩個投入價格指數(shù)明顯回落，但仍處擴張區(qū)間，出廠價格指數(shù)則雙雙落入收縮區(qū)間，分別為一年半以來和2016年2月以來最低，顯示未來制造業(yè)利潤將受到擠壓。

　　財新智庫莫尼塔研究董事長、首席經(jīng)濟學家鐘正生表示，11月制造業(yè)內需略有回升、外需仍受壓制，生產(chǎn)仍處于放緩過程中，但企業(yè)信心尚可，資金周轉略有改善，工業(yè)品價格上行壓力有所減輕。中國經(jīng)濟表現(xiàn)疲弱，但并未大幅惡化。

　　2018年10月，7月底以來的宏觀政策微調，作用開始逐漸顯現(xiàn)，基建投資同比增速出現(xiàn)了年內首次回升，顯示基建補短板開始發(fā)力。不過，隨著棚改貨幣化安置對三四線城市房地產(chǎn)銷售的貢獻持續(xù)下降，房地產(chǎn)投資也有放緩跡象。中美決定停止升級關稅等貿易限制措施，外需的不確定性下降，但前期企業(yè)搶出口的透支效應也將逐漸顯現(xiàn)，未來出口增速仍將走低。

　　市場普遍預期，基建補短板對經(jīng)濟增長的拉動作用，并不足以對沖房地產(chǎn)和出口的下行壓力，2019年經(jīng)濟增速可能回落至6.5%以下。為了穩(wěn)增長，政府將提高財政赤字率、增加基建投資的資金來源、多次降準，并出臺更多減稅降費措施，去杠桿、地方債嚴監(jiān)管以及房地產(chǎn)調控等或將出現(xiàn)邊際放松，但力度將弱于此前，政府依然警惕新刺激政策可能未來風險的積累。