去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要“引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地”?？梢哉f(shuō)，在外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，資本市場(chǎng)的作用更加凸顯。開(kāi)閘放水，引進(jìn)各類資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)及債券市場(chǎng)更加迫切，也是促進(jìn)“六個(gè)穩(wěn)目標(biāo)”的重要方式和手段。
從境外資金布局我國(guó)資本市場(chǎng)的情況來(lái)看，外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)的渠道主要包括三種：一是QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII制度（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者），近年來(lái)限制逐步放開(kāi)，投資額穩(wěn)步上升；二是互聯(lián)互通制度，包括滬港通、深港通、債券通和即將開(kāi)放的滬倫通；三是債券市場(chǎng)渠道，境外資金進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已全面放開(kāi)。截至2018年三季度末，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣資產(chǎn)共計(jì)4.98萬(wàn)億元，其中債券資產(chǎn)1.75萬(wàn)億元，占比35%；股票資產(chǎn)1.28萬(wàn)億元，占比25.7%；人民幣存款1.04萬(wàn)億元，占比20.8%；人民幣貸款0.92萬(wàn)億元，占比18.5%。
外資投資A股快速上升。目前，外資（主要包括QFII、RQFII、滬深港通）持有A股規(guī)模約1.3萬(wàn)億元，流通股市值占比已升至6%左右，與公募基金、險(xiǎn)資持有規(guī)模相當(dāng)，已成為中國(guó)證券市場(chǎng)重要組成部分。截至去年10月底，獲批的QFII機(jī)構(gòu)316家，總額度為1003億美元，RQFII機(jī)構(gòu)家數(shù)為239家，總額度為6427億美元；截至去年三季度末，QFII持倉(cāng)市值1380億元，占A股流通市值的0.3%。
滬港通和深港通成為外資流入A股主要路徑。滬港通和深港通比起QFII更具有外資代表性?；ネC(jī)制能夠吸引更多外資流入A股，同時(shí)作為資本市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放的產(chǎn)物，有利于A股和人民幣國(guó)際化之路穩(wěn)中前行。隨著A股納入富時(shí)指數(shù)，同時(shí)在MSCI指數(shù)中的權(quán)重提高，A股越來(lái)越受到外資投資者的青睞。當(dāng)前外資基金投資中國(guó)股票的份額占其全球投資份額的比例，與A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重相近，約為5%。2019年開(kāi)始A股大盤指數(shù)權(quán)重因子或提升至20%，A股將迎來(lái)更多外資投資者進(jìn)場(chǎng)。
債券市場(chǎng)境外資金穩(wěn)步增加。當(dāng)前，境外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)主要途徑有三種：QFII/RQFII、央行渠道，以及債券通。境外機(jī)構(gòu)配置以國(guó)債和政策金融債為主。截至2018年10月，境外機(jī)構(gòu)債券托管總量1.43萬(wàn)億元，占我國(guó)債券托管總量的1.7%。其中，國(guó)債托管量為1.08億元，占比75.5%；政策金融債為3261億元，占比22.8%；信用債為245億元，占1.7%。由于中國(guó)國(guó)債國(guó)際化剛剛起步，外資參與度仍然較低，盡管短期受周期性因素影響邊際放緩，長(zhǎng)期制度放開(kāi)的利好仍然可以持續(xù)。未來(lái)，我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的估值體系將日益國(guó)際化，全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，更注重盈利與價(jià)值投資，投資風(fēng)格日益穩(wěn)健。
國(guó)外主要投資銀行紛紛進(jìn)入中國(guó)。2018年4月份，我國(guó)出臺(tái)規(guī)定，放松券商和基金外資持股比例，目前已有多家外資投行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合資券商或提高持股比例至51%。另外，已有十多家海外主要資管機(jī)構(gòu)在上海設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)。這意味著這些外資金融機(jī)構(gòu)將真正意義上在中國(guó)內(nèi)地?fù)碛芯哂锌刂茩?quán)的子公司。這一變化有望成為境外長(zhǎng)期資金流入中國(guó)市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。未來(lái)5~10年內(nèi)，預(yù)計(jì)外資將從當(dāng)前持股約2%的市值占比上升至5%~10%，平均每年凈流入A股的資金有望達(dá)到2000億~4000億元人民幣。如果屆時(shí)A股自由流通市值比例在50%左右，外資合計(jì)持股占A股自由流通市值比例有望達(dá)到20%左右。
2018年6月A股入摩是境內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又一里程碑。目前全球資金及新興市場(chǎng)基金普遍低配A股，隨著對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)投資手段的豐富和各類額度的進(jìn)一步擴(kuò)大，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。2018年以來(lái)，我國(guó)已有7家機(jī)構(gòu)獲批開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)。截至目前，共有9家證券類機(jī)構(gòu)獲批開(kāi)展試點(diǎn)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，2018年獲批的機(jī)構(gòu)在境外交易品種和服務(wù)上有所擴(kuò)展，不僅允許公司開(kāi)展境外自營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)也批準(zhǔn)其開(kāi)展跨境代客業(yè)務(wù)。
前不久，監(jiān)管部門核準(zhǔn)中信證券、海通證券以自有資金在境外交易場(chǎng)所參與金融產(chǎn)品交易，并與境外機(jī)構(gòu)簽署ISDA主協(xié)議、開(kāi)展場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品交易。根據(jù)要求，證券類經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)規(guī)模，不得超過(guò)公司凈資本的20%。2018年半年報(bào)顯示，獲批跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)的9家券商凈資本合計(jì)5243億元，以凈資本的20%來(lái)計(jì)算，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的跨境業(yè)務(wù)合計(jì)規(guī)模上限為1049億元。
為深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)深度開(kāi)放，筆者提出如下政策建議：
首先，進(jìn)一步完善互聯(lián)互通機(jī)制。建立港股通賣空機(jī)制，允許投資者進(jìn)行“多空配對(duì)交易”等策略，減少套利空間。完善現(xiàn)有渠道，擴(kuò)大債券南向通額度，適時(shí)推進(jìn)開(kāi)通ETF通；適度降低個(gè)人投資者跨境投資的門檻；推進(jìn)完善國(guó)內(nèi)證券交易所與全球其他交易所互通機(jī)制。
其次，積極吸引境外資本進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，提高我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)一步放開(kāi)QFII投資限制，允許外資參與IPO和非公開(kāi)增發(fā)等交易，推進(jìn)我國(guó)成為全球資本集中地；加速A股國(guó)際化進(jìn)程，推進(jìn)A股在MSCI、富時(shí)羅素指數(shù)中的比重，加快推進(jìn)“滬倫通”開(kāi)通，進(jìn)一步吸引境外資金流入境內(nèi)資本市場(chǎng)；推動(dòng)A股、B股市場(chǎng)統(tǒng)一，提供境外投資者入市積極性。研究推進(jìn)開(kāi)通“滬東通”、“滬新通”、“滬法通”（東京、新加坡、法蘭克福）等。允許境外投資者直接通過(guò)中國(guó)銀行(3.570, 0.03, 0.85%)間債券市場(chǎng)，與境內(nèi)對(duì)手方進(jìn)行交易；加大QFII、RQFII額度，簡(jiǎn)化管理流程；進(jìn)一步開(kāi)放衍生品市場(chǎng)，豐富境內(nèi)金融產(chǎn)品體系；放開(kāi)非金融行業(yè)外資股比例限制。
再次，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本走出去。簡(jiǎn)化QDII額度審批流程、加大放開(kāi)力度；在政策允許條件下，鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)境外擴(kuò)張及融資；鼓勵(lì)境內(nèi)公司投資境外衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在港深資本市場(chǎng)試點(diǎn)新經(jīng)濟(jì)上市綠色通道，加快推進(jìn)“H股+CDR”試點(diǎn)；鼓勵(lì)新三板公司無(wú)需摘牌即可申請(qǐng)港股上市，實(shí)現(xiàn)兩地掛牌。在證券市場(chǎng)雙向開(kāi)放過(guò)程中，要構(gòu)建證券投資項(xiàng)下跨境資金雙向流動(dòng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，定期監(jiān)測(cè)跨境資金流動(dòng)規(guī)模，對(duì)存量和增量、期限、幣種、國(guó)別、投資類型等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析。
最后，加快國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革。擴(kuò)大CDR發(fā)行試點(diǎn)范圍，推進(jìn)“獨(dú)角獸”企業(yè)在A股上市；推行“T+0”交易，提高市場(chǎng)流動(dòng)性、降低投資風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)A股停牌監(jiān)管，緩解境外投資者對(duì)停牌現(xiàn)象的擔(dān)憂。推進(jìn)國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)加快建立一流國(guó)際投行。放寬對(duì)證券公司參與固定收益證券業(yè)務(wù)、外匯交易和大宗商品業(yè)務(wù)范圍限制，允許證券公司參與外匯做市和業(yè)務(wù)交易，賦予證券公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的做市功能，為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。在鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)“一帶一路”相關(guān)國(guó)家投資時(shí)，可以重點(diǎn)加大對(duì)證券公司設(shè)立境外機(jī)構(gòu)的支持。
（作者系國(guó)家外匯管理局山西省分局研究員）
