首頁>新聞中心>宏觀經(jīng)濟(jì)

多省地方債發(fā)行利率下調(diào) 火爆認(rèn)購行情降溫

2019-01-30 08:57:00

  2019年以來,地方債發(fā)行密集、備受追捧,認(rèn)購倍數(shù)不斷刷新紀(jì)錄。隨著地方債發(fā)行指導(dǎo)利率的調(diào)降,火爆行情亦有所降溫。

  第一財(cái)經(jīng)記者查詢1月29日發(fā)行的地方債發(fā)現(xiàn),江西、湖北、四川等地發(fā)行的多只地方債中標(biāo)利率均較下限上浮25bp,印證了地方政府債投標(biāo)區(qū)間由“上浮40bp”轉(zhuǎn)向上浮“25~40bp”的變化。與此同時(shí),今年以來地方債認(rèn)購火爆的情形也有所降溫,四川省多只專項(xiàng)地方債投標(biāo)倍數(shù)不足20倍。

  接受第一財(cái)財(cái)經(jīng)采訪的多位分析師表示,下調(diào)指導(dǎo)利率符合市場化的大方向,且近期地方債招標(biāo)市場較為火爆,已經(jīng)沒有必要再維持過高的利差。另外,指導(dǎo)利率的下調(diào)也會削弱部分交易型機(jī)構(gòu)對地方債的青睞,未來利率債各品種仍有下行空間。

  調(diào)降指導(dǎo)利率

  在近日密集發(fā)行的地方債中,不難看到許多債券的中標(biāo)利率均為基準(zhǔn)上浮40個(gè)bp,這樣的價(jià)格更引得銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)對地方債的趨之若鶩。

  然而,1月29日,市場的一則消息宣告了“上浮40bp”時(shí)代的結(jié)束。有媒體報(bào)道稱,部分機(jī)構(gòu)接到財(cái)政部通知,地方政府債投標(biāo)區(qū)間確定為基準(zhǔn)加25~40bp。那么,調(diào)整的原因何在?

  中信證券固收首席分析師明明對第一財(cái)經(jīng)表示,下調(diào)指導(dǎo)利率符合市場化的大方向,是一種市場化的表現(xiàn)。2018年對發(fā)行利率進(jìn)行“至少上浮40bp”的限制是基于當(dāng)時(shí)地方債放量發(fā)行的背景下,而近期地方債市場較為火爆,出現(xiàn)多家銀行瘋搶的局面,已經(jīng)沒有必要再維持過高的利差。

  他還稱,“讓市場根據(jù)發(fā)行地區(qū)的資質(zhì)情況自主選擇市場利率,是一個(gè)比較好的結(jié)果,這樣也使得市場供需更加均衡?!睋Q言之,發(fā)行利率彈性的擴(kuò)大,可以引導(dǎo)市場根據(jù)供給和需求自發(fā)形成價(jià)格,避免出現(xiàn)價(jià)格扭曲的現(xiàn)象。

  “上浮40bp”這一價(jià)格導(dǎo)向來源于2018年8月,彼時(shí),為了護(hù)航地方債的密集發(fā)行,財(cái)政部指導(dǎo)地方債發(fā)行價(jià)格,要求較相同期限國債前五日均值至少上浮40個(gè)基點(diǎn)(bp)。

  在首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清看來,財(cái)政部的這一做法可以視為讓利發(fā)行。因?yàn)閺耐顿Y者的角度來說,不論是稅收政策,還是實(shí)際風(fēng)險(xiǎn),地方債與國債基本一致,兩者之間僅僅存在資本溢價(jià)的差異,但根據(jù)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)和銀行資本充足率來計(jì)算,該資本溢價(jià)并不值40bp,由此形成無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制。

  無風(fēng)險(xiǎn)套利的邏輯在于,投資者可在一級市場以上浮40bp投標(biāo),然后在二級市場以低于40bp的合理價(jià)格賣出,進(jìn)而獲取套利收益。鄧海清稱,理論上合理溢價(jià)是30bp,額外的10bp可看作財(cái)政部向投資者的讓利。他還表示,這種給投資者補(bǔ)償?shù)臋C(jī)制并不是中國獨(dú)創(chuàng),美國等國家在過去發(fā)行債券時(shí)也往往會提高發(fā)行利率,以吸引投資者進(jìn)入。

  對于投資機(jī)構(gòu)來講,從基準(zhǔn)上浮40bp調(diào)整至基準(zhǔn)上浮25~40bp會有何影響?穆迪地方政府與公共機(jī)構(gòu)部副總裁杜寧軼對記者表示,新的指導(dǎo)利率相較其他利率債在收益率上的優(yōu)勢沒有那么明顯,從而使得認(rèn)購的火爆程度降溫,對于一些交易型機(jī)構(gòu)來講,地方債的吸引性有所降低。但并不會影響地方債的整體吸引力在提升這一事實(shí)。得益于2019年新增債券額度的提前下達(dá),使得市場在年初就經(jīng)歷了地方債的密集發(fā)行。

  鄧海清分析稱,對于部分不考慮資本占用的機(jī)構(gòu),以及資本占用用不完的機(jī)構(gòu),調(diào)整后的上浮25~40bp仍在合理范圍內(nèi),且在這一控制下,政策因素對于地方債發(fā)行的影響已經(jīng)可以忽略。

  非銀機(jī)構(gòu)配置意愿增強(qiáng)

  1月21日,新疆發(fā)行100億元的新增債券,拉開2019年地方債發(fā)行的帷幕。自此之后,發(fā)行密集、認(rèn)購火爆變成了這一市場的標(biāo)簽。不同于往年,今年地方債發(fā)行日期有所提前,且發(fā)行規(guī)模有噴涌之勢,僅7天就發(fā)行近1300億元。

  供給端不斷發(fā)力的同時(shí),需求端也不甘落后。在“上浮40bp”還未調(diào)整之前,地方債認(rèn)購倍數(shù)不斷刷新紀(jì)錄,從20倍、30倍,一度升逾70倍。在1月28日發(fā)行的地方債中,期限3年的“19云南債01”,認(rèn)購倍數(shù)達(dá)70.98倍。

  總體來講,河南、河北、山東、福建、天津等多個(gè)地方政府發(fā)行債券的認(rèn)購倍數(shù)大多超過40倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年一季度的平均認(rèn)購倍數(shù)1.27倍,凸顯這一市場的受歡迎程度。

  不過,最新信息顯示,1月29日,江西發(fā)行的3、5、7、10年期地方債投標(biāo)倍數(shù)分別為37.67倍、34.44倍、28.45倍和30.36倍,四川省多只專項(xiàng)地方債投標(biāo)倍數(shù)亦不足20倍,地方債的認(rèn)購火爆情況在指導(dǎo)利率下調(diào)之下發(fā)生改變。

  值得注意的是,與往年相比,今年地方債一級市場的火爆有所不同??v觀今年已發(fā)行的地方債,其發(fā)行主體不管是一二線城市,還是三四線城市,認(rèn)購均出現(xiàn)瘋搶,未出現(xiàn)分化現(xiàn)象。而且,就投資機(jī)構(gòu)而言,一些非銀機(jī)構(gòu)也攻城略地,參與爭搶。

  通常來講,對于交易型的非銀機(jī)構(gòu),地方債融資規(guī)模較大、流動性欠佳,不算是優(yōu)質(zhì)配置標(biāo)的,但為何今年非銀機(jī)構(gòu)對地方債配置意愿增強(qiáng)?

  杜寧軼對第一財(cái)經(jīng)表示,這主要有兩方面的原因,一方面在于政策對地方債市場發(fā)展的呵護(hù),監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷呼吁地方債投資人結(jié)構(gòu)的多樣化,尤其是在去年底,放開了柜臺交易,允許個(gè)人投資者通過非銀機(jī)構(gòu)參與投資;另外地方債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)拉長至30年,也吸引了以險(xiǎn)資為代表的非銀機(jī)構(gòu);另一方面在于地方債的價(jià)格優(yōu)勢,在投標(biāo)利率較國債上浮40個(gè)基點(diǎn)以后,地方債的配置價(jià)值增加?!安贿^,指導(dǎo)利率下調(diào)后,這一情況會有所緩解。”她補(bǔ)充道。

  “我認(rèn)為,主要原因還是在于地方債當(dāng)前的性價(jià)比較高,由于在發(fā)行時(shí)受政策指導(dǎo),即發(fā)行利率不低于同期限國債收益率40bp;同時(shí),地方債信用風(fēng)險(xiǎn)較低、占用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低,因此比一般利率債更具吸引力。”一位來自中債公司的從業(yè)人員告訴記者。

  明明也稱,目前各類金融機(jī)構(gòu)偏愛投資地方債,主要在于避險(xiǎn)情緒濃厚。“經(jīng)過2018年驚心動魄的信用風(fēng)險(xiǎn)大年,各類金融機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)意識很強(qiáng),都在尋求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),對于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡大于收益的追逐,而地方政府債高質(zhì)押比率和低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)在這個(gè)背景下受到熱捧?!?/p>

  回首2018年,全年信用債違約124只,金額高達(dá)1205.6億元,比前三年總和還要高。因此,地方債對各大金融機(jī)構(gòu)的吸引力不言而喻。不過,明明認(rèn)為,臨時(shí)的“發(fā)行關(guān)照”難以長久,地方債市場后續(xù)會迎來更常態(tài)化、更市場化的發(fā)行機(jī)制。

  供給壓力仍存

  據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),截至1月29日,今年地方債發(fā)行規(guī)模已達(dá)2498.54億元,而1月地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模將超過4000億元。由此分析,接下來的幾天,地方債供給壓力仍存。

  對此,杜寧軼稱,供給壓力短期內(nèi)可能會在利率品種之間存在影響,對政策性銀行債的投資有一定擠占和分流作用;但長期來看,并不是影響利率中樞向下走的主要原因,后者主要看市場參與者對央行未來貨幣政策的預(yù)判。

  是否會因?yàn)楣┙o加大而給無風(fēng)險(xiǎn)利率帶來較大的沖擊?天風(fēng)研究固收孫彬彬認(rèn)為,這并非完全取決于供給的邏輯,更需要考慮央行貨幣政策的力度。在現(xiàn)實(shí)操作中,央行往往在地方債放量發(fā)行時(shí)期通過OMO等公開市場操作和降低準(zhǔn)備金率等方式對沖。

  與此同時(shí),也有觀點(diǎn)認(rèn)為利率債下行空間仍在。明明稱,地方政府債火爆行情與信用債違約頻發(fā)的“冰火兩重天”局面體現(xiàn)了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好低迷下的資產(chǎn)荒。資產(chǎn)荒背景下,利率債品種仍然具有較強(qiáng)的配置吸引力,利率下行的空間仍然存在。

  國君固收覃漢則認(rèn)為,梳理歷史上大級別的牛市回調(diào)可以發(fā)現(xiàn),在基本面企穩(wěn)之下,利率回調(diào)的幅度通常更大??紤]到地方債發(fā)行將助力一季度社融企穩(wěn),其所指向的財(cái)政發(fā)力、寬信用加快是導(dǎo)致債市中期調(diào)整的“灰犀?!?。

  而在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的過程中,金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好何時(shí)向低等級信用債傳導(dǎo)還需進(jìn)一步觀察。上述中債增人士對記者稱,“還需考慮財(cái)政周期等因素?!?/p>

版權(quán)說明

【1】 凡本網(wǎng)注明"來源:中國冶金報(bào)—中國鋼鐵新聞網(wǎng)"的所有作品,版權(quán)均屬于中國鋼鐵新聞網(wǎng)。媒體轉(zhuǎn)載、摘編本網(wǎng)所刊 作品時(shí),需經(jīng)書面授權(quán)。轉(zhuǎn)載時(shí)需注明來源于《中國冶金報(bào)—中國鋼鐵新聞網(wǎng)》及作者姓名。違反上述聲明者,本網(wǎng)將追究其相關(guān)法律責(zé)任。
【2】 凡本網(wǎng)注明"來源:XXX(非中國鋼鐵新聞網(wǎng))"的作品,均轉(zhuǎn)載自其它媒體,轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多信息,并不代表本網(wǎng) 贊同其觀點(diǎn),不構(gòu)成投資建議。
【3】 如果您對新聞發(fā)表評論,請遵守國家相關(guān)法律、法規(guī),尊重網(wǎng)上道德,并承擔(dān)一切因您的行為而直接或間接引起的法律 責(zé)任。
【4】 如因作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題需要同本網(wǎng)聯(lián)系的。電話:010—010-64411649
品牌聯(lián)盟
  • 燃燒裝置2.gif
  • 湖南華菱集團(tuán).jpg
  • 山東鋼鐵集團(tuán).jpg
  • 1_看圖王.png
  • W020190430461031429831.jpg
  • 首鋼.jpg
  • 冶金工業(yè)規(guī)劃研究院logo1.jpg
  • W020130618825601874406.jpg
  • W020130618825602778336.jpg
  • W020130618825603702632.jpg
  • W020130618825617201098.jpg
  • W020130618825606679805.jpg
  • W020130618825607505186.jpg
  • brand04.png
  • brand06.png
  • brand05.png
  • brand03.png
  • brand02.png
  • brand01.png
    read_image.gif

    地址:北京市朝陽區(qū)安貞里三區(qū)26樓 郵編:100029 電話:(010)64442120/(010)64442123 傳真:(010)64411645 電子郵箱:csteelnews@126.com

    中國冶金報(bào)/中國鋼鐵新聞網(wǎng)法律顧問:大成律師事務(wù)所 楊貴生律師 電話:010-58137252 13501065895 Email:guisheng.yang@dachenglaw.com

    中國鋼鐵新聞網(wǎng)版權(quán)所有,未經(jīng)書面授權(quán)禁止使用 京ICP備07016269 京公網(wǎng)安備11010502033228