淡季不會(huì)缺席

　　今年黑色行情波動(dòng)較大，受供需面以及政策面利好驅(qū)動(dòng)，下半年以來(lái)焦化企業(yè)接二連三上調(diào)焦炭?jī)r(jià)格。一方面是鋼廠高爐開工率持續(xù)回升，而焦炭供給相對(duì)有限，供需面支撐，焦化企業(yè)庫(kù)存去化明顯；另一方面，下游鋼鐵需求好于預(yù)期，鋼價(jià)也出現(xiàn)大幅上漲，加之鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求，焦炭上漲得到支撐。而焦炭市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)焦煤市場(chǎng)供需面轉(zhuǎn)暖，加之焦煤供給端擾動(dòng)，焦煤期價(jià)年底也出現(xiàn)大幅拉漲走勢(shì)。不過(guò)，目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已經(jīng)處于高位水平，隨著淡季影響加大，自下而上的支撐恐將減弱，煤焦期價(jià)追漲需謹(jǐn)慎。

　　供需錯(cuò)配推升煤焦價(jià)格

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)焦炭產(chǎn)量為4000萬(wàn)噸，環(huán)比減少59.1萬(wàn)噸，減幅為1.46%；同比增加121.7萬(wàn)噸，增幅為3.14%。2020年是“十三五規(guī)劃”和“打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃”收官年，焦炭主產(chǎn)區(qū)針對(duì)焦化產(chǎn)能淘汰和置換辦法提出具體政策，包括“以鋼定焦”、淘汰4.3米以下焦?fàn)t等措施。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020年1—11月底，全國(guó)焦化產(chǎn)能累計(jì)淘汰4067萬(wàn)噸，累計(jì)新增3110萬(wàn)噸，凈淘汰957萬(wàn)噸，尤其是10月以來(lái)，山西焦化去產(chǎn)能普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)12月還將有2233萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能待退出，主要為山西、河南、河北等地，而12月新增焦化產(chǎn)能僅為1054萬(wàn)噸，如焦化去產(chǎn)能執(zhí)行到位，全年焦化產(chǎn)能凈淘汰2136萬(wàn)噸。從每噸粗鋼消耗0.5噸焦炭計(jì)算，10月焦炭需求量為4610萬(wàn)噸，而同期焦炭產(chǎn)量?jī)H為4000萬(wàn)噸，焦炭供給缺口達(dá)到610萬(wàn)噸。在高利潤(rùn)刺激下，焦企產(chǎn)能利用率處于高位，焦炭供應(yīng)主要是受焦化去產(chǎn)能進(jìn)程的影響，且由于焦?fàn)t從投產(chǎn)裝煤到滿產(chǎn)需要一定時(shí)間，一般在1—3月左右，因此產(chǎn)能置換存在一定的時(shí)間差，實(shí)際供給始終處于偏緊格局。下半年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，下游焦鋼企開工率持續(xù)高位，焦炭?jī)r(jià)格自2020年7月起開啟上行趨勢(shì)。下游焦炭、鋼材等產(chǎn)品價(jià)格在四季度進(jìn)入上行通道，高利潤(rùn)進(jìn)一步驅(qū)使下游焦鋼企積極生產(chǎn)。焦價(jià)強(qiáng)勢(shì)下，煤焦價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，焦企對(duì)焦煤漲價(jià)接受度提升，為煉焦煤價(jià)格釋放了補(bǔ)漲空間。

　　季節(jié)性因素偏空

　　從近幾年的煤焦現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)看,季節(jié)性因素會(huì)給價(jià)格帶來(lái)一定的波動(dòng)，今年需要警惕的是季節(jié)性修正，原因在于焦炭去庫(kù)存帶來(lái)的利好兌現(xiàn)后的“買預(yù)期賣事實(shí)”和趕工結(jié)束后的滯后性淡季壓力兩大因素不可忽視。

　　受焦炭集中去產(chǎn)能政策影響,今年焦煤和焦炭庫(kù)存偏低，這也是焦煤、焦炭不斷沖高的底氣所在。數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日當(dāng)周，樣本鋼企焦炭庫(kù)存為462萬(wàn)噸，略低于去年同期13萬(wàn)噸。鋼廠焦煤庫(kù)存也是偏低的，當(dāng)周焦煤庫(kù)存為841萬(wàn)噸，較去年同期水平低35萬(wàn)噸。

　　從冬儲(chǔ)行情走勢(shì)來(lái)看，近4年焦炭12月現(xiàn)貨均價(jià)月環(huán)比有三年上漲、一年下跌，焦煤則是漲跌概率各半，總體觀察焦炭冬儲(chǔ)行情要明顯強(qiáng)于焦煤。從基差走勢(shì)來(lái)看，近四年12月焦炭基差都有走升的過(guò)程，一方面是焦炭現(xiàn)貨價(jià)格獲得冬儲(chǔ)需求支撐，另一方面市場(chǎng)情緒以及資金配合也使得焦炭基差呈現(xiàn)出季節(jié)性走升特征。截至12月11日，焦炭基差在-162元左右，而近年來(lái)基差在12月的高點(diǎn)可以走升至200—400元的區(qū)間。

　　從盤面來(lái)看，焦煤、焦炭期價(jià)短期走勢(shì)或已經(jīng)充分反映了未來(lái)的供需形勢(shì)，如果需要進(jìn)一步上漲，還要有更多的利好推動(dòng)，但是隨著全國(guó)大范圍雨雪天氣的到來(lái)，淡季只會(huì)遲到不會(huì)缺席。當(dāng)前焦煤、焦炭?jī)r(jià)格還蘊(yùn)含趕工因素，一旦趕工結(jié)束，季節(jié)性因素還是會(huì)轉(zhuǎn)向偏空。

　　黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)回歸

　　短期來(lái)看，煤焦供需面仍然偏緊，樣本焦化企業(yè)庫(kù)存僅為22萬(wàn)噸，去年同期則為46萬(wàn)噸，而且處于歷史低位水平，煤炭企業(yè)也是庫(kù)存緊張，短期煤焦價(jià)格易維持強(qiáng)勢(shì)格局。

　　供應(yīng)釋放不及預(yù)期。我國(guó)焦煤主要生產(chǎn)省份為山西、河北、河南、山東、安徽以及貴州，其中除了山西存在少量整合礦井可以貢獻(xiàn)增量以外，其他主產(chǎn)地均處于主要焦煤消費(fèi)地區(qū)，開采歷史較長(zhǎng)，焦煤產(chǎn)量彈性較小，反過(guò)來(lái)說(shuō)明國(guó)內(nèi)焦煤供給對(duì)于進(jìn)口依賴度較高。而在進(jìn)口受限影響下，焦煤供給偏緊，特別是優(yōu)質(zhì)焦煤供給緊張，焦煤價(jià)格也是近段時(shí)間大幅上漲。

　　目前鋼鐵行業(yè)下游需求較好，盡管年底原料端和成材端價(jià)格都出現(xiàn)大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)處于高位水平。然后后市需要關(guān)注幾個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是季節(jié)性因素，目前北方建材需求下降較為明顯，南方需求較好以及疊加旺盛的板材需求支撐著鋼價(jià)，但是未來(lái)一段時(shí)間需求隨著天氣趨冷以及需求強(qiáng)度減弱，鋼價(jià)繼續(xù)上漲空間有限；二是螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存同比仍然高不少，而板材庫(kù)存也有待去化。在年底趕工和需求支撐下庫(kù)存積累只是延后并不會(huì)缺席。另外，在目前高鋼價(jià)情況下，冬儲(chǔ)需求也將受到抑制，鋼價(jià)也將承壓運(yùn)行；三是隨著焦炭和鐵礦石等原料價(jià)格大幅上漲，部分鋼廠成本壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，鋼廠鐵水產(chǎn)量也有望回落。

　　近期黑色走勢(shì)對(duì)于基本面反應(yīng)已經(jīng)較為充分，無(wú)論是黑色系基差修復(fù)、上下游產(chǎn)品價(jià)差以及生產(chǎn)利潤(rùn)情況都已經(jīng)處于偏離均衡狀態(tài)，所以我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈隨著季節(jié)性影響加大，自下而上的支撐也將有所削弱。

　　短期來(lái)看，供應(yīng)偏緊局面尚未改觀，澳煤限制短期難看到明顯改善，蒙煤通關(guān)則受制于其國(guó)內(nèi)疫情，口岸管控仍將持續(xù)。同時(shí)，近期的煤炭事故導(dǎo)致安監(jiān)力度加強(qiáng)，煤炭企業(yè)增產(chǎn)保供存在一定不確定性。供緊需增格局下，煉焦煤短期現(xiàn)貨價(jià)格維持偏穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　近期焦煤期價(jià)大幅上漲并結(jié)合基差情況，焦煤期價(jià)已經(jīng)對(duì)利好有了較為充分的反應(yīng)，除非供應(yīng)面繼續(xù)收緊，不然價(jià)格很難再次沖高。焦炭方面，12月河南、河北、山西等地區(qū)焦化去產(chǎn)能將繼續(xù)推進(jìn)，焦炭供應(yīng)偏緊局面也無(wú)法改觀，下游高爐產(chǎn)能利用率仍處于較高水平，且還有新高爐陸續(xù)投產(chǎn)，在焦炭庫(kù)存總體偏低的情況下，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格也將高位運(yùn)行。然而，考慮到焦炭漲幅較大、焦化企業(yè)利潤(rùn)豐厚，而近日鐵礦石價(jià)格大幅上漲對(duì)于鋼企成本端的壓力陡增，加之淡季只會(huì)推后不會(huì)缺席，鋼廠存在減產(chǎn)的可能，后期關(guān)注淡季鋼材需求變化以及鋼廠開工情況，焦炭期價(jià)或有沖高回落風(fēng)險(xiǎn)，不宜繼續(xù)追高。