李文婧
鐵合金期貨（錳硅/硅鐵）上市已接近6年，雖然在黑色系商品期貨中一直比較低調(diào)，但近兩年來交易逐漸活躍，成為了企業(yè)管理的好工具。從期貨市場資金沉淀的角度來說，錳硅和硅鐵分別沉淀了6.56億元、6.55億元的資金，二者的資金總額已經(jīng)超過了焦煤期貨的資金總額；從倉單角度來說，近期，錳硅和硅鐵期貨的倉單都超過了1萬張（每張倉單對(duì)應(yīng)5噸現(xiàn)貨），說明實(shí)體企業(yè)的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)已頗具規(guī)模。
在鋼鐵生產(chǎn)中，鐵合金不可或缺。目前上市的鐵合金期貨，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，運(yùn)輸成本占比低于其他黑色系商品。鐵合金現(xiàn)貨價(jià)格受影響因素較多，例如錳硅品種的錳礦，進(jìn)口依存度為80%，其定價(jià)被南非、加蓬共和國、澳大利亞的錳礦山掌握。期貨市場的存在有利于提高定價(jià)權(quán)。
鐵合金十分適合在期貨市場運(yùn)行，鄭州商品交易所也一直努力提高兩個(gè)已上市品種的活躍度，引入做市商（給市場提供流動(dòng)性的機(jī)構(gòu)），希望能夠讓鐵合金期貨服務(wù)于實(shí)體企業(yè)。那么，鐵合金上下游的企業(yè)該如何利用好鐵合金期貨？鐵合金期貨又有哪些機(jī)會(huì)為企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、增加收益？
首先是傳統(tǒng)的套期保值理論在鐵合金期貨上的應(yīng)用。以錳硅企業(yè)為例，錳硅企業(yè)通過鋼廠招標(biāo)來確定下個(gè)月的產(chǎn)品售價(jià)，從而進(jìn)行預(yù)售。如果預(yù)售錳硅太多，需警惕錳礦漲價(jià)導(dǎo)致的成本上升影響企業(yè)利潤。同時(shí)，錳硅企業(yè)還需要向錳礦山或貿(mào)易商補(bǔ)充原料庫存或采購遠(yuǎn)期錳礦（船貨，到港時(shí)間較長）。這一部分在成本中占比較高，因而需警惕錳礦價(jià)格下跌導(dǎo)致的庫存貶值影響企業(yè)利潤。對(duì)于合金企業(yè)來說，要對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整合，算出風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)敞口超出承受能力時(shí)，就在期貨市場做出對(duì)應(yīng)相反的操作。期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)順利時(shí)，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)的套期保值，降低企業(yè)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。
其次，受對(duì)未來的預(yù)判影響，除鐵合金之外的黑色系商品（煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石）在過去3年長期大幅貼水，期貨價(jià)格大幅低于現(xiàn)貨價(jià)格，有利于下游買入保值，但不利于上游賣出套保。與之不同的是，鐵合金期貨經(jīng)常在貼水現(xiàn)貨和升水現(xiàn)貨之間切換，上下游都有機(jī)會(huì)利用期貨來獲得基差帶來的額外收益。例如錳硅、硅鐵現(xiàn)貨對(duì)期貨的基差多在-200元/噸～800元/噸之間波動(dòng)，這就給套期保值的企業(yè)留下了較大的可運(yùn)作空間。
對(duì)于鐵合金生產(chǎn)企業(yè)來說，期貨的升水預(yù)示著可以提升產(chǎn)能利用率，并在期貨市場做空鎖定高于現(xiàn)貨的增產(chǎn)利潤。例如今年6月底，出于對(duì)現(xiàn)貨緊張的憂慮，硅鐵期貨2008合約一度沖高至6400元/噸以上。當(dāng)時(shí)，硅鐵的現(xiàn)貨價(jià)格在6000元/噸以下，若在期貨市場鎖定6400元/噸的售價(jià)，可多賺400元/噸。對(duì)于鋼廠來說，期貨貼水可以降低企業(yè)的采購成本。今年7月以后，河鋼定下6100元/噸的硅鐵招標(biāo)價(jià)。硅鐵期貨下跌之后，2008合約跌至5800元/噸附近，鋼廠完全可以通過買入期貨大幅降低采購成本。短短的半個(gè)月時(shí)間里，硅鐵期貨的基差波動(dòng)為上下游都創(chuàng)造了增收及降本的機(jī)會(huì)。
鐵合金貿(mào)易企業(yè)利用金融工具降低企業(yè)資金成本、利用期貨的基差波動(dòng)獲取市場間收益，促進(jìn)現(xiàn)貨之間的流通。期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動(dòng)更加頻繁和密切，期貨市場的熟練運(yùn)用也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場往常經(jīng)驗(yàn)的失效和改變。企業(yè)還是應(yīng)該用好工具，擁抱變化。
