在春節(jié)長假之后，黑色系期貨品種整體偏強，螺紋鋼主力合約價格突破了2020年12月的高點，熱軋、鐵礦石主合約更是刷新了歷史價格高點。焦炭成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈上最薄弱的一環(huán)，隨著節(jié)后現(xiàn)貨調(diào)降窗口打開，期貨價格在短暫沖高后便持續(xù)下探，截至目前，盤面價格低點已較2020年年初高點下跌了700元/噸左右。

　　春節(jié)后焦炭庫存超預(yù)期累積是焦炭持續(xù)下跌的直接原因。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1—2月大量投放的新增焦化產(chǎn)能并未對當(dāng)前供應(yīng)形成壓力，但隨著山西等主產(chǎn)地焦化產(chǎn)能淘汰暫告一段落，去年新增的部分焦化產(chǎn)能開始釋放產(chǎn)量，相關(guān)機構(gòu)樣本焦化企業(yè)周度焦炭產(chǎn)量自今年年初觸底后穩(wěn)步回升。需求方面，2021年以來鋼廠鐵水產(chǎn)量先減后增，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量也僅與2020年年末基本相當(dāng)。從焦炭周度供需數(shù)據(jù)來看，雖然上述供需層面的邊際變化并沒有導(dǎo)致供應(yīng)過剩，但春節(jié)期間焦化企業(yè)廠內(nèi)庫存大幅累積以及在途、隱性庫存在鋼廠庫存端顯現(xiàn)對現(xiàn)貨價格形成巨大壓力，庫存偏高的山西鋼廠帶頭調(diào)降，現(xiàn)貨價格在一月之內(nèi)跌幅達(dá)300元/噸。

　　此外，根據(jù)唐山市3月大氣污染治理攻堅方案，3月10日前部分高爐、焦?fàn)t產(chǎn)能關(guān)停對焦炭實際需求影響微弱，但排污總量較1—2月平均水平下降45%這一要求或?qū)?月份中下旬焦炭需求產(chǎn)生較強的利空沖擊，市場對價格預(yù)期進(jìn)一步趨弱。

　　除了產(chǎn)業(yè)基本面因素，宏觀層面的擾動也是焦炭期貨價格表現(xiàn)低迷的重要推手。受通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共同推動，春節(jié)后美國10年期國債收益率顯著抬升，在近期突破1.5%后引起市場廣泛關(guān)注。美債長期收益率持續(xù)抬升意味市場無風(fēng)險收益率上升，同時伴隨著美元指數(shù)的再度走強，引發(fā)了投資者對于股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)后續(xù)表現(xiàn)的擔(dān)憂，近期全球主要股指、有色金屬等價格均有不小幅度調(diào)整。

　　具體到黑色系，雖然黑色系價格走勢基本上為國內(nèi)供需所主導(dǎo)，但近年來，特別是自去年疫情以來宏觀因素對黑色系的影響有進(jìn)一步強化之勢。股票市場號稱宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果以股票指數(shù)來表征股市表現(xiàn)，自螺紋鋼期貨上市以來，螺紋鋼期貨主力價格與滬深300指數(shù)走勢的相關(guān)系數(shù)很小，可以說二者不存在相關(guān)關(guān)系，但是近年來該相關(guān)系數(shù)不斷走強，就2019年以來的數(shù)據(jù)來看，該系數(shù)達(dá)到0.65，而2020年新冠疫情暴發(fā)以來二者的相關(guān)系數(shù)已接近0.9。其原因可能在于疫情之下流動性充裕、超低利率是各類資產(chǎn)共同面臨也是影響最大的基本面因素，導(dǎo)致價格表現(xiàn)趨同。假設(shè)這一推論成立，在近期國內(nèi)股市因宏觀擾動有較大幅調(diào)整的過程中，黑色系特別是成材的價格應(yīng)當(dāng)跟隨調(diào)整，但實際中并沒有發(fā)生，其中原因一方面是唐山限產(chǎn)對供應(yīng)有不小擾動，另一方面可能在于雖然宏觀層面利空黑色系價格，但市場基于尚不能證偽的強需求預(yù)期對于空配螺紋鋼等品種較為謹(jǐn)慎，轉(zhuǎn)而集中空配基本面偏弱的焦炭，從而出現(xiàn)焦炭與其他黑色系品種表現(xiàn)迥異的情況。

　　隨著焦炭期貨價格的深度回調(diào)，焦炭盤面對現(xiàn)貨價格走出較大貼水，但與去年價格上漲時盤面大幅升水現(xiàn)貨不能成為做空的理由類似，當(dāng)前的高基差也不能認(rèn)為是支撐價格反彈走強的有力驅(qū)動。宏觀層面，從上周五凌晨美聯(lián)儲的表態(tài)來看，美聯(lián)儲對長期國債收益率上升有較高的容忍度，市場寄希望于美聯(lián)儲出手壓低長期國債收益率的預(yù)期落空，美元指數(shù)持續(xù)反彈對風(fēng)險資產(chǎn)價格的沖擊或持續(xù)。而從產(chǎn)業(yè)基本面來看，唐山3月份限產(chǎn)預(yù)期將持續(xù)施壓焦炭需求及價格，3月份或許難看到現(xiàn)貨價格拐點出現(xiàn)，焦炭仍是黑色產(chǎn)業(yè)鏈空配阻力最小的品種，近期焦炭價格大幅下跌后持倉量沒有像過往下跌中明顯收縮，也說明了空頭尚無意撤退。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為雖然當(dāng)前焦炭盤面在深度調(diào)整后顯著貼水現(xiàn)貨價格，但在現(xiàn)貨價格拐點出現(xiàn)之前仍不宜抄底做多，而這一拐點的出現(xiàn)有賴于限產(chǎn)對焦炭需求的束縛減弱以及成材終端需求如期釋放，預(yù)計在3月內(nèi)見到拐點的可能性較小，焦炭期貨價格短期內(nèi)或繼續(xù)振蕩偏弱運行。